太平洋证券 王湛 公司研究 公司深度 爱迪特（301580）：银发经济系列报告之一：供应链重构下的全球齿科氧化锆龙头

摘要

爱迪特（301580）是国内收入规模最大的牙科氧化锆修复材料厂商，形成"口腔修复材料+数字化设备"双主业格局，境外收入占比已达66.31%。 2025年公司实现营收10.35亿元（+16.51%）、归母净利润1.96亿元（+30.39%），2021–2025年营收与归母净利润CAGR分别为17.4%、37.2%，综合毛利率由38.14%提升至52.55%。 2026年6月日本东曹断供齿科氧化锆粉体，海外氧化钇价格暴涨约55倍至441美元/千克，全球齿科份额加速向中国转移，公司参股万微42%实现粉体自主可控、2026年2–3月已对海外新订单提价，2026Q1综合毛利率同比+4.97pct至55.97%。 公司独创"设备引流、耗材复购"商业模式，修复材料毛利率60.65%远超设备26.86%，设备铺底带动材料飞轮持续复购。 2026年9月产业园一期投产将新增氧化锆产能196万块/年、玻璃陶瓷680万块/年，彻底解除长期产能瓶颈；通过控股韩国沃兰（97.35%）布局种植体、战略投资央山医疗种植手术机器人，搭建"术前扫描-术中智能种植-术后修复"完整数字化种植闭环。 预计2026–2028年归母净利润2.50/3.44/4.36亿元，EPS 1.67/2.31/2.93元，现价对应PE 31.87/23.1/18.23倍，给予2027年30–35倍PE，目标价69.3–80.85元，较现价上行空间30–52%，首次覆盖"买入"评级。

主要观点

• 爱迪特是国内收入规模最大的牙科氧化锆修复材料厂商，形成"口腔修复材料+数字化设备"双主业格局，以境外市场为主导的全球化口腔上游企业

• 2025年营收10.35亿元（+16.51%）、归母净利润1.96亿元（+30.39%），2021–2025年营收与归母净利润CAGR分别达17.4%、37.2%

• 境外收入6.86亿元（+24.9%），占比66.31%，毛利率56.06%，境外占比由2021年44.47%连续五年抬升；境内收入3.49亿元（+2.9%），毛利率45.66%

• 2026年6月日本东曹断供齿科氧化锆粉体，2026年1–5月中国对日氧化钇出口同比暴跌97.67%，海外氧化钇价格由7.9美元/千克飙升至441美元/千克（约+55倍），海内外价差约57倍

• 公司参股万微新材料42%实现上游粉体自主可控，带动粉体采购均价由约200元/kg降至约184元/kg；万微扩产预计2026年底完成，年产能可超4000吨

• 独创"设备引流、耗材复购"模式，设备毛利率26.86%不足修复材料60.65%的一半，以低毛利设备锁定终端绑定高毛利耗材持续复购，修复材料收入占比由2021年59.33%升至2025年71.16%

• 2026年9月产业园一期正式投产，达产后新增氧化锆产能196万块/年（对应2023年全年销量的1.08倍）、玻璃陶瓷680万块/年，彻底解除产能瓶颈

• 2026年5月28日口腔种植首次列入首批11类国家医保医疗服务项目目录，预计10–11月发布支付细则，政策放量对上游"卖铲人"贝塔确定性较高

• 通过分步收购韩国沃兰持股增至97.35%，沃兰以873元/颗中选集采切入连锁口腔机构；战略投资央山医疗种植手术机器人（2026年2月获NMPA三类注册证），搭建完整数字化种植闭环

• 综合毛利率五年提升约14pct至52.55%，2026Q1进一步升至55.97%（同比+4.97pct）；2021–2025年累计经营现金流净额8.05亿元为同期累计归母净利润6.64亿元的1.21倍

• 资产负债率仅12.70%，货币资金+交易性金融资产合计14.62亿元占总资产59.4%，商誉5411.63万元仅占归母净资产2.5%，呈典型净现金特征

• 2025年研发费用7358.62万元（+55.37%），研发费用率由3.80%升至7.11%，全部费用化投向种植系统、3D打印与数字化设备；2026Q1研发费用同比再增59.45%，1月推出高端新品3Dpro zir Ultra

论述逻辑

• 中国对日两用物项出口管制→2026年1月氧化钇列入管制清单→1–5月对日出口暴跌97.67%→东曹库存耗尽后于2026年6月通知客户暂停供应，供给收缩为中长期趋势（海外稀土供应链重建需5年以上）

• 东曹断供→海外氧化钇暴涨55倍、海内外价差约57倍→海外瓷块厂商交货周期由4周拉长至12周以上、成本系统性失控→订单被迫向中国厂商转移

• 公司提前三年布局粉体国产替代（参股万微42%+联合开发），核心大客户已完成切换并签订长期订单→2026年2–3月提价打开毛利率上修空间→2026Q1综合毛利率+4.97pct至55.97%初步兑现

• 公司为全球第二大齿科氧化锆瓷块厂商，境外占比66.31%、覆盖110多个国家和地区，欧美竞品即便转采中国粉体仍需1–2年完成配方适配与药监认证→公司卡位最精准，承接份额"时间差"独有

• 叠加2026年9月产业园投产解除产能瓶颈（新增196万块/年）、口腔种植首次纳入国家医保目录→份额承接+提价+放量+产能释放四重共振→目标价69.3–80.85元

关键展望

• 2026年8月25日发布半年报，验证海外提速与调价弹性

• 2026年9月牙科产业园一期正式投产，产能瓶颈解除，达产后新增氧化锆产能196万块/年

• 2026年10–11月口腔种植医保支付细则落地，构成种植业务政策面催化

• 万微新材料扩产预计2026年底完成，年产能可超4000吨，进一步巩固粉体自主可控

• 目标价区间69.3–80.85元（对应2027年30–35倍PE），较现价上行空间30–52%

• 君联系股东减持窗口为2026年7月7日至10月6日，拟合计减持不超过3%（按预披露上限约套现1.94亿元），或对短期筹码面形成压制

• 控股股东及一致行动人股份锁定至2027年6月26日方解禁，短期内不存在减持风险

推荐标的

• 爱迪特（301580.SZ）：首次覆盖给予"买入"评级，目标价区间69.3–80.85元，对应2027年30–35倍PE，较现价上行空间30–52%。投资逻辑为"一个确定性（东曹断供后份额承接）、两个弹性（提价+上游万微粉体降本增厚投资收益）、一个期权（第二曲线种植体+椅旁数字化+种植机器人）"，资产负债率约12%、五年经营现金流/净利润约1.2倍提供安全垫