招商证券 商贸社服行业周报：阿里发布Qwen3.8 Omni Flash，京东七鲜大厨正式发布
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摘要
本周餐饮旅游与商贸零售板块指数分别下跌 1.26% 与 1.42%，双双跑输沪深 300 指数及创业板指数。 行业催化方面，去哪儿旅行数据显示国庆机酒预订量环比增长 56%，热门 2000 公里以上航线预订量同比翻番；京东于 9 月 16 日正式发布全新“七鲜大厨”业务，首创 AI 膳食规划、净菜冷链供应链与炒菜机器人组合；阿里巴巴则于 9 月 18 日上线新一代原生全模态模型 Qwen3.8-Omni-Flash，30 项评测均分较前代提升超 26%，API 每小时音频输入价格降幅超过 98%，每小时音视频输入价格降幅超过 93%，并同步推出同传模型 Qwen3.8-LiveTranslate。 投资建议上，机构看好阿里云与 AI 长期潜力及龙头估值修复，重点维持阿里巴巴、拼多多、京东、唯品会及美团“强烈推荐”评级，并关注携程整改后的底部布局机会。
主要观点
- 板块表现疲弱，餐饮旅游与商贸零售指数双双跑输主要大盘基准。
- 国庆长假出行预订热度高涨，平台关键词搜索与机酒预订呈现大幅环比增长。
- 京东发布“七鲜大厨”自研业务，构建从健康膳食规划到烹饪出品的服务闭环。
- 阿里发布原生全模态模型 Qwen3.8-Omni-Flash，性能提升显著且大幅降低 API 价格。
- 阿里同步推出同声传译大模型 Qwen3.8-LiveTranslate，时延缩短并支持 60 种语言。
- OpenRouter 平台数据显示国产模型份额与 Token 调用量位居全球前列。
- 看好阿里巴巴传统电商利润改善及 AI 云业务潜能，目标价 161-190 港元/股。
- 美团外卖减亏超预期带动盈利修复，给予目标价 135.6 港元并维持强烈推荐。
- 携程因反垄断处罚下调盈利预测，但长期护城河稳固，建议关注底部布局机会。
- 量贩零食行业开店势能延续且同店转正，行业局部摩擦升级不改实质业务。
论述逻辑
- 通过对商贸社服二级市场行情的回顾，发现板块整体估值处于低位 -> 结合出行旺季预订高增与互联网科技巨头持续推出具生产力场景的 AI 产品（如 Qwen3.8 模态降费升级、京东七鲜闭环应用） -> 确认电商、本地生活与出行龙头公司基本面稳固与业绩修复确定性 -> 得出维持核心互联网及消费龙头“强烈推荐”评级的结论。
关键展望
- 阿里巴巴 9 月季度 CMR 及传统电商利润增速预计环比改善，后续季度云收入预计保持加速增长，AI 资本开支有望在三年以内实现回本。
- 京东 2026 年第三季度零售业务预计将有所修复，外卖业务持续减亏。
- 后续需关注宏观经济下行风险、行业竞争加剧以及旅游行业系统性风险。
推荐标的
- 阿里巴巴（9988.HK）：维持“强烈推荐”评级，目标价 161-190 港元/股。FY2027 传统电商业务给予 8 倍 PE，云业务给予 6-8 倍 PS；看好阿里云与 AI 长期潜能。
- 拼多多（PDD.O）：维持“强烈推荐”评级，目标价 104-124 美元/股。给予 2026 年 Non-GAAP 归母净利润 10-12 倍 PE；主站生态健康度提升，海外业务具备增长空间。
- 京东集团（9618.HK）：维持“强烈推荐”评级，目标价 131-157 港元/股。给予 2026 年 Non-GAAP 归母净利润 10-12 倍 PE；零售壁垒稳固，股东分红回购回报提升。
- 唯品会（VIPS.N）：维持“强烈推荐”评级，目标价 16-20 美元。给予 2026 年 Non-GAAP 归母净利润 8-10 倍 PE；正品特卖优势稳固，持续派息回购增强回报。
- 美团（3690.HK）：维持“强烈推荐”评级，目标价 135.6 港元。给予 2026E 核心本地商业 GMV 约 3 万亿 0.25 倍 PGMV；外卖减亏超预期，到店竞争长期无忧。
- 携程集团-S（9961.HK）：未明确单项评级，预计 2026-2028 年经调整归母净利润 185/201/225 亿元，对应 2027 年 PE 约 10x，建议关注底部布局机会。
关键图表
图1. 表 5: 商业板块海外重点公司业绩及估值表（截至 2026 年 9 月 20 日）
图2. OpenRouter 模型厂商文本请求量市场份额（截至 2026.09.19）
图3. OpenRouter 模型周度 Token 调用量排名（截至 2026.09.19）
图4. Artificial Analysis Intelligence Index 排名（截至 2026.09.19）
