国元香港 张思达 宏观经济 海外经济 海外利率压力边际缓和，关注港股结构性机会

摘要

国元证券经纪（香港）港股周报（2026-08-17）认为，海外加息预期降温使利率对港股的压制边际减轻，但指数上行动力已转向国内基本面、盈利预期与资金面，基准情形维持“指数维持震荡、结构性机会为主”。 美国7月PPI同比由5.5%回落至4.7%、零售销售环比下降0.6%为九个月来首次下降，CME定价的9月加息概率降至约三成；但420亿美元10年期美债拍卖中标收益率4.683%为2007年以来最高，叠加中东局势推动布伦特原油上涨6.3%，长端利率与通胀扰动未消。 国内7月社融增量1.40万亿元、存量同比增长7.4%、M2增长7.7%，惟人民币贷款明显收缩、内需修复待确认。 资金面上南向资金年内累计净流入约3739.7亿港元较前周基本持平，主要宽基ETF份额继续下降，港股缺乏推动指数突破的增量资金。 配置上建议关注具备真实订单与全球竞争力的半导体、AI基础设施及硬件设备公司，保留必需消费、公用事业与高股息配置，能源关注成本优势与现金流，有色金属中期受益于海外加息压力下降但短期波动较大。

主要观点

• 核心观点：海外利率已由主要压制因素转为边际利好，基准情形为“指数维持震荡、结构性机会为主”，趋势性上涨需等待国内需求和盈利改善及南向、外资进一步流入。

• 上周港股三大指数齐跌、风险偏好回落：恒生指数-2.15%，恒生科技指数-3.10%，恒生中国国有企业指数-0.50%，为前一周结构性修复后的重新调整。

• 一级行业防御方向占优：必需性消费+1.01%、能源+0.92%、公用事业+0.69%；信息科技-4.44%、原材料-5.79%、非必需性消费-3.33%跌幅靠前。

• 科技板块内部明显分化：硬件设备逆势上涨3.1%、医疗设备与服务上涨1.9%，而传媒、软件服务、有色金属分别下跌6.0%、5.7%、5.6%，资金更重视订单与盈利兑现。

• 资金面整体谨慎：南向资金年内累计净流入约3739.7亿港元较前周基本持平；盈富基金份额较前周下降2.10%，南方东英恒生科技ETF、恒生中国企业ETF份额分别下降1.38%和1.60%，港股短期缺少推动指数突破的增量资金。

• 港股明显跑输亚洲与美股：韩国综合指数+11.5%、日经225+4.7%、MSCI亚洲新兴市场+3.5%，而MSCI中国（美元）-3.1%、纳斯达克中国金龙指数-4.88%，表明港股的主要制约因素已不完全来自全球风险偏好。

• 美国数据连续降温：7月底三名委员支持加息曾推高9月加息概率，随后就业走弱、7月PPI环比持平且同比由5.5%降至4.7%、零售销售环比下降0.6%为九个月以来首次下降，CME显示市场定价的9月加息概率已降至约三成。

• 长端利率仍高、外部环境未全面转向宽松：美国420亿美元10年期国债拍卖中标收益率达4.683%，为2007年以来最高；中东局势下布伦特、WTI原油分别上涨6.3%和5.1%，油价或对美国通胀产生二次扰动。

• 国内金融总量合理但信贷偏弱：7月社融增量1.40万亿元、存量同比+7.4%、M2同比+7.7%，人民币贷款明显收缩；前七个月人民币贷款增加10.38万亿元，社融增量累计22.25万亿元、比上年同期少1.74万亿元。

• 央行动向：美联储官员哈马克表示可能需要“一定次数”的加息；日本央行7月会议意见摘要发布后，交易员认为其9月加息可能性约为三分之二、10月加息概率高达96%。

• 配置建议：科技板块重视内部差异，半导体、AI基础设施及硬件设备中具备真实订单和全球竞争力的公司值得关注；必需消费、公用事业和部分高股息方向保留配置；能源关注具备成本优势、产量增长和现金流较强的企业；有色金属中期受益于海外加息压力下降，但短期宏观交易波动较大。

• 政策与产业新闻：特朗普签署无人机关税公告，对最大起飞重量超过25公斤或具备热成像能力的无人机及关键零部件征收100%从价关税，其他较小无人机及零部件征25%，分别于签署后21天、180天生效；乘联分会数据显示7月乘用车零售146.1万辆同比-20.9%，新能源车零售95.1万辆、渗透率65.1%，新能源乘用车出口54万辆同比+147.8%。

关键展望

• 本周关注两大验证点：美联储7月份会议纪要、7月份国内社零数据。

• 港股能否从震荡转向趋势性上涨取决于三个条件：一是美国通胀和就业继续支持美联储维持利率不变且长端美债收益率不再进一步上行；二是国内信用需求、消费和投资数据出现更明确改善；三是南向资金重新扩大流入同时外资提高对港股配置比例。

• 日本央行加息路径：7月会议意见摘要后，市场认为9月加息可能性约为三分之二、10月加息概率已达96%。

• 无人机关税生效时点：敏感类别于公告签署后21天生效，非高度敏感类别零部件于签署后180天生效。

• 风险提示：国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期偏鹰、地缘政治风险变化。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（无个股评级、目标价）。板块方向上，建议关注半导体、AI基础设施及硬件设备中具备真实订单和全球竞争力的公司；国内基本面未全面修复阶段保留必需消费、公用事业及部分高股息配置；能源板块关注具备成本优势、产量增长和现金流较强的企业；有色金属为中期利好但需关注企业自身盈利。