高盛 石油分析师：供应适应满足全球补货需求

摘要

高盛维持中东供应持续适应将最终降低原油价格的基准预测，但地缘政治升级仍构成显著上行风险。 报告将2026年12月布伦特原油价格预测上调至90美元/桶，2027年均价预测维持80美元/桶不变。 尽管9月全球液体市场接近平衡，但低库存及供应中断风险导致现货价格维持高位。 高盛预计2026年四季度起市场将转向过剩，但短期内价格风险仍显著偏向上行。

主要观点

• 上调2026年12月布伦特原油价格预测至90美元/桶

• 维持2027年布伦特原油均价80美元/桶的预测

• 预计WTI原油2026年12月均价为81美元/桶，2027年均价为73美元/桶

• 9月全球液体市场处于近乎平衡状态，赤字仅为0.3mb/d

• 中东供应适应性增强，波斯湾石油出口已恢复至2025年平均水平

• 全球石油需求在2026年三季度同比下降3.3mb/d

论述逻辑

• 中东供应适应性提升（出口恢复）→ 市场在9月趋于平衡 → 预计2026年四季度起转向过剩 → 长期价格压力下行；但短期内因低库存、地缘政治升级风险及高额风险溢价（超过20美元/桶）→ 现货价格维持高位 → 风险偏向上行。

关键展望

• 若2027年波斯湾产量比2026年2月水平低5mb/d，布伦特原油均价可能达到125美元/桶

• 若2027年波斯湾产量比2026年2月水平高1mb/d，布伦特原油价格可能跌至60美元区间

推荐标的

• 建议做多2027年夏季欧洲汽油头寸以对冲地缘政治上行风险

• 建议石油生产商使用看跌期权价差（put spreads）对冲价格下行风险

关键图表

图1. 波斯湾供应的下行风险意味着我们对2027年布伦特原油80美元均价预测存在净上行风险

图2. 高风险溢价可以迅速正常化，也可以持续数个季度，具体取决于市场对供应下行风险的认知

图3. 我们估计波斯湾石油出口（包括估计的“暗中出口”）在过去两周已恢复至2200-2300万桶/日，大致符合其2025年的水平

图4. 更高的美欧原油运费意味着更宽的布伦特-WTI价格差

图5. 实物Dated Brent价格依然处于非常高的水平

图6. 鉴于波斯湾石油出口估计值的强劲表现，我们小幅上调了波斯湾石油产量的预测路径

图7. 2025-2026年经合组织商业库存保持稳定

图8. 我们估计9月份市场基本处于平衡状态

图9. 波斯湾供应的下行风险意味着我们对2027年布伦特原油80美元均价预测存在净上行风险

图10. 我们假设市场在今年第四季度转向过剩（尽管波斯湾产量仍存在高度不确定性）