高盛：全球市场日报：一笔巨大而美丽的退税

原标题：Goldman Sachs Global Markets Daily: One, Big, Beautiful Refund

摘要

2026年1月27日，高盛发布全球市场日报，聚焦美国消费者退税增加对ABS违约率的影响。报告指出，2026年退税季因《一笔巨大而美丽的法案》带来的税收减免，平均每户退税将增加约1000美元，较去年平均3230美元增长约31%。历史数据显示，退税季通常导致各类贷款违约率小幅下降，尤其在次级汽车贷款和消费者无担保贷款领域。然而，高盛认为本次退税影响远不及新冠疫情期间的刺激措施，预计次级汽车ABS的30天以上违约率将从3月到4月下降约1.7%，消费者无担保ABS下降约26个基点。报告还列出了21项当前交易建议，涵盖外汇、利率和股票等资产。

主要观点

• 当前美国政府因消费者信心疲弱和“K型”经济担忧，推出多项提高可负担性的政策，其中最早的是通过《一笔巨大而美丽的法案》实施的减税。
• 由于2025年减税追溯实施但预扣税率未调整，导致2026年退税金额高于平均水平。
• 美国财政部估计，今年每户平均退税将增加1000美元，较去年的3230美元增长约31%。
• 历史数据显示，退税季期间，各类贷款的严重违约率在第二季度平均下降2个基点，而其他季度平均上升1个基点。
• 在ABS市场中，次级汽车贷款和消费者无担保贷款最可能受益于退税增加，因为其借款人收入较低。
• 次级汽车ABS的30天以上违约率从3月到4月平均下降1.3%，而其他月份平均上升14个基点。
• 消费者无担保ABS的30天以上违约率从3月到4月平均下降19个基点，其他月份平均上升2个基点。
• 高盛认为，本次退税增加的影响将远不及新冠疫情期间的刺激措施，因为金额较小（每户1000美元 vs. 超过6400美元），且缺乏独特的经济背景。
• 预计今年退税季次级汽车ABS违约率下降约1.7%，消费者无担保ABS下降约26个基点。
• 报告还提供了21项当前交易建议，包括做空美元/埃及镑、做多SOFR利率曲线等。

论述逻辑

报告从消费者信心疲弱和“K型”经济背景出发，指出政府通过减税提高可负担性。由于预扣税率未调整，导致2026年退税增加。历史数据表明退税季违约率下降，尤其在次级汽车和消费者无担保ABS领域。基于财政部估计的1000美元退税增加，报告量化了今年违约率下降的幅度，但强调与新冠刺激措施相比影响有限。

关键展望

报告明确提到，2026年退税季（从1月26日开始）是检验可负担性政策效果的重要节点。预计违约率下降将是短期的，类似于往年退税季，但幅度略大。报告未给出具体时间窗口或风险提示。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但列出了21项当前交易建议，包括：

• 做空美元/埃及镑（目标总回报15%，止损9%）
• 做多SOFR 10s20s30s加权曲线（目标0.18，止损0.27）
• 做多菲律宾5年期债券（目标收益率5.25%，止损6.35%）
• 做多印度30年期债券（目标收益率6.75%，止损7.50%）
• 做空加元/南非兰特（目标总回报9%，止损3.5%）
• 做多10年期英国国债 vs 德国国债（目标1.40，止损1.75）
• 做多美元3m2y A-25 receiver vs 做空3m10y A-25 receiver（目标10bp，止损-5bp）
• 接收韩元2年期IRS（目标2.45%，止损3.15%）
• 做多10年期英国国债ASW（追踪止损3bp）
• 接收澳元5y5y互换利率 vs 支付新西兰元5y5y（目标0.15%，止损0.47%）
• 做空澳元/新西兰元（目标1.11，止损1.17）
• 关闭英镑/瑞典克朗空头（潜在总回报+2.2%）
• 支付SOFR 5s10s30s曲线的10s（目标0.05，止损-0.09）
• 2s5s CORRA陡化（目标0.45，止损0.20）
• 做多南非Top 40指数（目标115，止损90）
• 接收匈牙利2年期IRS（目标5.6%，止损6.3%）
• 做多美元3m 2s10s A+10/A+25曲线帽价差（目标0.10，止损0）
• 做多欧元/英镑（目标0.8740，止损0.8595）
• 做空以色列谢克尔/智利比索（目标260，止损290）
• 接收泰铢THOR 2年期OIS（目标0.95%，止损1.35%）
• 做空新加坡元/马来西亚林吉特（目标2.90，止损3.30）

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。