2026-07-08 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：农业价格风险：来自粮食与能源安全政策的威胁

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原标题：Goldman Sachs Agriculture Analyst：Risks to Agricultural Prices From Food and Energy Security Policy

摘要

全球农产品供应在地理上高度集中，前三大出口国占大豆、玉米、大米、糖和棕榈油全球贸易的60-90%。主要出口国日益优先考虑国内粮食和能源安全，通过出口限制和生物燃料强制掺混政策，即使小幅扰动也可能触发减少可出口供应的政策，从而放大价格波动。进口依赖国则通过囤积和追求自给自足来应对，但这也导致贸易碎片化、市场流动性降低，并增加价格对冲击的敏感性。高盛认为保护主义政策风险是农产品价格和波动性的关键上行风险，并指出三个近期供应担忧：厄尔尼诺（63%概率发展为“超级”厄尔尼诺）、2026年上半年能源价格上涨可能推高生物燃料强制掺混、以及霍尔木兹海峡在Q3化肥采购季的潜在中断。报告还分析了中国和印度通过最低收购价、补贴和战略储备提升粮食自给率的政策，并估计中国粮食自给率将从目前的低60%升至2035年的中90%以上。报告通过模拟显示，市场碎片化会使同等冲击的价格影响加倍。

主要观点

全球农产品供应高度集中：大豆、玉米、大米、糖和棕榈油的前三大出口国占全球贸易的60-90%（Exhibit 1），使市场易受局部天气、地缘政治和政策冲击。
主要出口国日益优先国内粮食和能源安全，通过出口限制和生物燃料强制掺混政策，即使小幅扰动也可能触发减少可出口供应的政策。
在高度集中的市场中，可出口供应的损失可能远大于原始生产冲击，放大价格波动。
进口依赖国通过囤积和追求自给自足来应对，但这也导致贸易碎片化、市场流动性降低，并增加价格对冲击的敏感性。
保护主义政策风险是农产品价格和波动性的关键上行风险，三个近期供应担忧可能触发预防性措施。
厄尔尼诺条件已存在，有63%概率发展为“超级”厄尔尼诺，可能影响大米、糖和棕榈油等作物的主要出口国。
2026年上半年能源价格上涨和燃料安全担忧可能促使政府提高生物燃料强制掺混比例，进一步将作物从出口市场转向国内燃料生产。
化肥市场仍面临霍尔木兹海峡在Q3采购季中断的风险，该时期是主要氮肥进口国为下半年种植备货的关键时期。
自2022年以来，保护主义措施在农产品领域最为显著（Exhibit 3），反映了疫情、中国2021年限电和俄乌冲突的教训。
印度在2023年厄尔尼诺担忧前对非巴斯马蒂大米实施预防性出口禁令，尽管国内产量最终保持韧性，但推动亚洲大米价格大幅上涨（Exhibit 4）。
印度尼西亚将生物柴油强制掺混比例从2016年的20%提高至2026年的40-50%，而棕榈油产量增长有限，导致可出口盈余减少，抬升了植物油价格底部（Exhibit 5、6）。
中国在全球作物库存中占比显著高于其消费占比（Exhibit 7），反映其建立国内供应缓冲的战略。
高盛股票分析师预计中国粮食自给率将从目前的低60%升至2035年的中90%以上（Exhibit 8），通过最低收购价、补贴、土地保护和化肥出口限制实现。
市场碎片化会放大价格冲击：模拟显示，若区域集团规模为全球市场的一半，同等冲击的价格影响加倍（Exhibit 9）。

论述逻辑

全球农产品供应地理集中度高 → 主要出口国优先国内粮食和能源安全 → 出口限制和生物燃料政策减少可出口供应 → 在集中市场中，供应损失放大价格波动 → 进口依赖国囤积和追求自给自足 → 贸易碎片化、流动性降低、价格对冲击更敏感 → 三个近期供应担忧（厄尔尼诺、能源价格推高生物燃料、化肥中断）可能触发预防性措施 → 保护主义政策风险成为农产品价格和波动性的关键上行风险。