高盛 Heico公司（HEI.US）：估值有更多上行空间；买入

摘要

高盛在HEICO F3Q26财报后维持买入评级，将12个月目标价由472美元上调至491美元，较现价336.53美元隐含45.9%上行空间。 本季EPS为1.67美元，高于FactSet一致预期的1.51美元；总收入14.13亿美元、同比+23%，高于一致预期4%（FSG高3%、ETG高9%），整体有机增长14%，其中FSG有机+12%、ETG有机+18%。 分部EBIT利润率26.2%，高于高盛模型110bps（FSG高40bps、ETG高230bps），总EBIT高于一致预期11%；季度自由现金流3.23亿美元（上年同期2.18亿美元），期末净债务/EBITDA为1.6倍。 报告认为市场持续将担忧计入航空售后市场股票，但行业定位最佳的公司持续超预期；HEICO凭借PMA业务与并购平台的独特驱动，预计将继续实现高于行业平均的自由现金流增长。 管理层预计FY26两大分部收入均增长、利润率有扩张潜力、自由现金流转化保持强劲、并购管道活跃；主要风险为PMA采用率、航空航天与国防终端市场增速、并购管道与执行。

主要观点

• F3Q26全面超预期：EPS 1.67美元显著高于FactSet一致预期的1.51美元；收入14.13亿美元高于一致预期4%，其中FSG超3%、ETG超9%。

• 增长动能强劲：整体收入有机增长14%，其中FSG有机增长12%、ETG有机增长18%，两大分部的收入与利润率预测均被突破，增量利润率表现强劲。

• 分部收入细节：FSG收入9.48亿美元，高于高盛估算2%，受益于所有产品线需求提升；ETG收入4.83亿美元，高于估算10%，受益于国防、航空航天及其他电子产品需求；报告总收入14.1亿美元、同比+23%，高于高盛模型5%。

• 利润率大幅超预期：分部EBIT利润率26.2%，高于高盛估算110bps；FSG利润率25.9%高40bps（高于一致预期90bps），ETG利润率26.0%高230bps（高于一致预期210bps）；总EBIT高于一致预期11%、高于高盛模型9%。

• 现金流与资产负债表稳健：季度自由现金流3.23亿美元（上年同期2.18亿美元），期末现金及等价物2.41亿美元（每股1.71美元），净债务/EBITDA为1.6倍；季度经营现金流3.45亿美元。

• 利润率驱动因素：FSG超预期源于特种产品与售后替换产品线的更有利组合；ETG超预期源于有利组合与强劲运营表现。

• 管理层展望：Heico不提供官方指引区间，但表示预计FY26两大业务分部收入均增长、利润率有扩张潜力、自由现金流转化保持强劲、并购管道保持活跃。

• 目标价由472美元上调至491美元，基于30.0倍（维持不变）2027E EV/EBITDA加上PMA TAM分析的净现值；现价336.53美元，隐含45.9%上行空间，维持买入评级（自2020年10月7日起评级）。

• 核心投资逻辑：市场持续对航空售后市场股票计价担忧，但行业定位最佳的公司持续超预期；HEICO凭借PMA业务与并购平台的个性化驱动，预计将继续实现高于行业平均的自由现金流增长。

• 关键风险：PMA采用率、航空航天与国防终端市场增速、并购管道与执行。

• 补充数据：企业价值491亿美元，M&A排名为3，行业分类为美洲航空航天与国防，注册地美国。

论述逻辑

• 起点：F3Q26财报在收入、利润率、EPS等所有关键指标上全面超越FactSet一致预期与高盛模型。

• 定价：盈利预测上调叠加倍数滚动，12个月目标价由472美元升至491美元，方法论为30.0倍2027E EV/EBITDA加上PMA TAM分析净现值。

• 结论：市场对航空售后市场的担忧持续压制板块估值，但最佳定位公司持续超预期；HEICO的PMA业务与并购平台支撑高于行业平均的自由现金流增长，因此维持买入评级。

关键展望

• 12个月目标价491美元、买入评级，较现价336.53美元隐含45.9%上行空间。

• 公司层面前瞻：FY26两大业务分部收入均增长、利润率有扩张潜力、自由现金流转化保持强劲、并购管道保持活跃（公司不提供官方指引区间）。

• 风险监测点：PMA采用率、航空航天与国防终端市场增速、并购管道与执行。