2026-09-06 · 国泰海通 · 公司/行业基本面

国泰海通证券石油化工行业半年报总结：H1民营炼化盈利大幅改善，下游电解液和聚酯薄膜表现亮眼

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摘要

国泰海通将关注的石化行业上市公司分为油气资源、油服设备、石油化工、下游材料四个子板块进行半年报总结。石化板块盈利修复，26H1归母净利润478亿元（同比+223.22%），其中民营炼化284亿元（同比+367.5%），Q2单季160亿元（同比+652.4%）；生物柴油Q2扭亏为盈（0.98亿元，环比+784.0%）。油服设备板块盈利同比下滑，26H1归母净利润69.0亿元（同比-4.1%）。下游材料中电解液（归母同比+621.1%，受益全球储能电池出货507.8GWh、同比+97.5%）与聚酯薄膜（+371.8%，平均毛利467元/吨、同比+588元/吨）表现亮眼，而碳纤维、可降解塑料、喷墨材料盈利回落。投资建议沿三条主线推荐：油气勘探开采（中国海油、中国石油、中国石化）、轻质化及煤化工（卫星化学、宝丰能源）、盈利改善的炼化化纤龙头（恒力石化、新凤鸣、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化），10只标的评级均为增持；风险提示为原油价格大幅波动、宏观政策变化、需求不及预期。

主要观点

油价走势由地缘政治主导：布伦特自年初70美元附近最高冲至118美元上方，6月末回落至73美元附近，7月起再度反弹；2月末美伊冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻大幅推升风险溢价

上游油气资源板块26H1合计归母净利润2203亿元（同比+22.10%），其中三桶油2154亿元（同比+23.07%，高于油价涨幅）；26Q2板块归母净利润1142亿元（同比+41.43%、环比+7.66%），三桶油Q2为1109亿元（同比+41.50%、环比+6.14%）

三桶油26H1分业务：中海油归母净利润858亿元（同比+23.4%）；中国石化上游经营收益287亿元（同比+21.5%）；中国石油油气和新能源经营利润1004.48亿元（同比+15.3%，平均实现原油价格76.53美元/桶、同比+15.6%）；中国石化炼油毛利453元/吨（同比+139元/吨）、炼油经营收益170亿元（同比增加135亿元）；中国石化化工经营亏损2亿元（同比减亏40亿元，出口同比+70%）

三桶油26Q2分业务分化：中国石化炼油经营收益-17.7亿元（环比-109.4%、同比-261.1%），中国石油Q2原油加工量31230万桶（同比-12.52%、环比-8.95%）；中国石化化工经营收益10.2亿元（环比+180.4%、同比+133.2%），每吨乙烯EBIT为-180元/吨、亏损大幅收窄；中国石化营销分销经营收益0.31亿元（环比-99.45%）；26Q2中国海油归母净利润467亿元（同比+41.6%、环比+19.2%）

油服设备板块26H1盈利同比下滑：营收1468亿元（同比+3.9%），归母净利润69.0亿元（同比-4.1%）；26Q2营收808亿元（同比+6.4%），归母净利润41.0亿元（同比-2.4%）；背景是IEA预测2025年上游石油投资同比下降6%，为2020年以来首次同比下滑、2016年以来最大跌幅，而2025年油服板块归母净利润曾创十年新高

石化板块26H1盈利修复，归母净利润478亿元（同比+223.22%）；分板块民营炼化、传统炼化、轻质化、煤化工、生物柴油分别实现归母净利润284、67、66、121、0.8亿元，同比分别+367.5%、+145.9%、+131.5%、65.8%、112.7%

26Q2石化板块盈利环比明显改善，合计归母净利润279亿元（同比+331.4%、环比+40.9%）；民营炼化Q2实现160亿元（同比+652.4%、环比+28.5%），煤化工73亿元（环比+52.9%），生物柴油0.98亿元（环比+784.0%或增加1.12亿元）扭亏为盈

下游材料26H1盈利大幅分化：电解液、聚酯薄膜、聚酯瓶片、光伏胶膜、合成生物学盈利同比增长（归母同比+621.1%、+371.8%、+344.0%、+134.8%、+11.8%）；碳纤维、可降解塑料、喷墨材料盈利回落（归母同比-42.8%、-26.4%、-68.1%）

电解液供需双改善：高成本低效率产能出清、集中度提升；2026年上半年全球锂电池总产量1470.83GWh（同比+48.79%），全球储能电池出货507.8GWh（同比+97.5%），板块合计归母净利润6.73亿元，同比扭亏为盈、增加8.02亿元

聚酯薄膜量利齐升：26H1国内聚酯薄膜累计出口量47.80万吨（同比+23.40%），MLCC离型膜、光学膜等高端需求强劲；26H1平均毛利467元/吨（同比+588元/吨），板块合计归母净利润2.9亿元（同比+371.8%）；26Q2材料板块盈利分化持续，碳纤维、聚酯瓶片、聚酯薄膜、电解液环比下滑（-47.0%、-11.4%、-13.6%、-22.4%）

投资建议沿三条主线推荐：油气勘探开采企业（中国海油、中国石油、中国石化）、轻质化及煤化工企业（卫星化学、宝丰能源）、盈利改善的炼化化纤龙头（恒力石化、新凤鸣、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化），10只标的投资评级均为增持

关键展望

报告预计即便地缘缓和，油价也难以快速回落至冲突前水平，油价预期的改变或将使上游企业重新决策投资力度

石油与天然气行业评级为增持；推荐标的盈利预测与估值基于2026/9/4收盘价，2026E/2027E盈利预测来自Wind一致预期

风险提示：原油价格大幅波动、宏观政策变化、需求不及预期等

国泰海通证券 石油化工行业半年报总结：H1民营炼化盈利大幅改善，下游电解液和聚酯薄膜表现亮眼

摘要

主要观点

关键展望

推荐标的

国泰海通证券石油化工行业半年报总结：H1民营炼化盈利大幅改善，下游电解液和聚酯薄膜表现亮眼