交银国际 丁政宁 诸葛乐懿 公司研究 公司深度 百济神州（06160）：2Q26泽布替尼延续强势表现，实体瘤管线将迎集中突破，上调目标价

摘要

百济神州2Q26实现收入17.1亿元（美元，下同），同比增长30%，GAAP净利润大增151%至2.37亿元。 核心产品泽布替尼2Q26销售额同/环比增长31%/14%至12.5亿元，美国市场销售达8.93亿元；替雷利珠销售额同/环比增长18%/11%至2.29亿元。 基于超预期业绩，公司上调全年收入/GAAP营业利润指引3亿/2.5亿元，分别至66-69亿元/10-11亿元。 实体瘤管线即将迎来价值兑现拐点，5款产品已进入PoC，10月ESMO大会将有多项数据读出。 基于2Q26超预期的业绩表现和最新指引，报告上调2026-28年财务预测，将DCF估值模型向前滚动一年，目标价升至276港元/460美元/375元人民币，维持买入评级。

主要观点

• 2Q26产品收入大超预期，并上调全年指引，2Q26收入同比增长30%至17.1亿元，全年收入指引上调至66-69亿元。

• 泽布替尼维持强势销售表现，2Q26销售额达12.5亿元，美国市场贡献核心增量。

• 替雷利珠开启海外放量通道，2Q26销售额达2.29亿元。

• 实体瘤管线即将迎来价值兑现拐点，5款产品快速推入注册性研究。

• 10月ESMO大会将迎来多项实体瘤管线数据读出，成为近期重要验证节点。

• 2026-28年盈利预测获全面上调，2026E营收预测上调6%至6,701百万美元，GAAP净利润上调37%至1,026百万美元。

• 基于DCF估值模型向前滚动一年，目标价由前值上调至276港元，对应潜在涨幅31.4%。

论述逻辑

• 核心产品泽布替尼与替雷利珠在2Q26取得超预期销售并驱动业绩高增，促使公司上调全年指引，由此驱动分析师上调未来三年财务预测与DCF目标价，并维持买入评级。

关键展望

• 公司预计将于2H26提交泽布替尼联合利妥昔用于1L MCL的上市申请。

• 10月的ESMO大会上公司将报告GPC3/4-1BB、CEA ADC等多项实体瘤管线数据。

• 公司有望在未来3年左右迎来一波实体瘤产品上市潮。

推荐标的

• 百济神州 (6160 HK)：维持买入评级，最新目标价由前值上调至276.00港元，潜在涨幅+31.4%。