2026-10-06 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦欧洲航空：较弱的航空公司快速倒闭（第三季度2026前瞻）

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摘要

伯恩斯坦在 2026 年三季度前瞻中指出，四季度刚开始一周，行业出清就已加速：Animawings 进入破产程序、airBaltic 申请 Chapter 11、Volotea 寻求预防性债权人保护，危机最终将令行业运力比伊朗冲突前的预期更加短缺。现货航油已回到 $1,500/MT 附近，2027 年航油远期较一年前高出 $400-700/MT，对 2027 年盈利构成重大逆风；欧洲内部冬季时刻表较一个月前在 Q4 削减约 2%、Q1 削减约 3%，远程航司 Q4 和 Q1 各削减约 1%，以中东及非洲航线为首。运力收缩反过来支撑收益率，北大西洋远程最强，欧洲内部点对点票价在 9 月和四季度出现改善迹象。就三季度业绩而言，共识预期大致合理，超预期概率最大的是 Air France-KLM（伯恩斯坦 EBIT 预测 1,272 vs 共识 1,046，+21.6%），风险最大的是 Lufthansa，其全年 EBIT 指引区间为 €1.7bn-€2.2bn，伯恩斯坦预测 €1.75bn 位于低端、可能需至少下调区间上端。霍尔木兹海峡再度紧张使航油从 6 月底/7 月初约 $900/吨升至 $1,200/吨以上，报告认为 Ryanair 和 IAG 最能抵御高油价并受益于行业运力出清；Ryanair 获 Outperform 评级、12 个月目标价 €30.00（28% 上行空间），当前股价仅折入每客净利 €9.60 的盈利能力，远低于伯恩斯坦 €12+ 的预期；Wizz Air 为 Market-Perform（目标价 1,400p）。

主要观点

行业出清加速：Animawings 进入破产程序、airBaltic 申请 Chapter 11、Volotea 寻求预防性债权人保护，危机最终将令行业运力比伊朗冲突前的预期更加短缺。

燃油仍是主要逆风：现货航油回到 $1,500/MT 附近，2026 年多数欧洲航司对冲充分但未对冲成本较二季度指引上升；2027 年航油远期较一年前高出 $400-700/MT，意味着明年航空公司经济性将受到重大冲击。

运力正在响应油价：欧洲内部冬季时刻表较一个月前在 Q4 削减约 2%、Q1 削减约 3%，集中在经济性最弱的季节性休闲市场；远程航司 Q4 和 Q1 各削减约 1%，以中东及非洲航线的削减为首。

Transavia CEO 称在当前油价下低成本航司保持盈利“quasi impossible”；伯恩斯坦预计若油价维持高位将进一步削减亏损航班，冬季盈利艰难，运力削减既包括自愿调整时刻表，也包括航司进入破产保护后永久性缩减机队。

收益率获得支撑：燃油成本迫使航司移除负贡献航班、收紧行业供给；北大西洋远程收益率最强（受低基数推动），欧洲内部点对点票价夏季偏弱但 9 月和四季度出现改善迹象；运力纪律持续越久，票价上行压力越大。

三季度定位：Air France-KLM 共识偏轻、超预期概率最大，伯恩斯坦预测其 EBIT 1,272（€m）vs 共识 1,046（+21.6%）、调整后净利 963 vs 701（+37.4%），Q3 北大西洋收益率应受更轻松同比基数支撑。

Lufthansa 存在指引风险：可能需至少下调全年 EBIT 指引区间的上端，现区间为 €1.7bn-€2.2bn，伯恩斯坦预测 €1.75bn 位于低端。

霍尔木兹再度紧张推升油价威胁：7 月 12 日伊朗政府宣布海峡关闭，航油升至 $1,200/吨以上（6 月底/7 月初约 $900/吨），欧洲库存自 1 月以来几乎减半；伯恩斯坦认为 Ryanair 和 IAG 最能抵御油价上涨、并从竞争对手被迫运力削减中抢夺份额。

Ryanair 估值有吸引力：股价年初至今 -10%（传统航司整体 +10%），以长期 EV/EBIT 衡量，股价仅折入每客净利 €9.60 的盈利能力，相对伯恩斯坦 €12+ 的预期过低，其高单位经济性与强资产负债表（净现金）使其成为高油价下的首选。

Ryanair 投资主题：Outperform，12 个月目标价 €30.00（28% 上行空间），催化剂包括回购与分红提高现金回报、FY'27 夏季更强的定价环境、非燃油成本涨幅放缓，以及整合与破产带来的欧洲内部运力增长放缓。

伯恩斯坦下调 easyJet 与 Wizz Air 预测：easyJet FY2027e underlying EBIT 从 260（£m）下调至 (8)；Wizz Air FY2027e EBIT 从 (163)（€m）下调至 (506)，FY2027e 净利预测为 (620)（€m），至 FY2029e 才恢复至 487（€m）。

Wizz Air 三季度预测与评级：CQ3 2026E ASK 同比 +19.6%、客座率 93.5%、平均票价 €54（同比 -6.0%）、调整后 EBIT 407（€m），高于共识 355（+14.8%）；评级历史显示其为 Market-Perform（07/07/2026 目标价 1,400.00p）。

论述逻辑

霍尔木兹冲突反复推升航油（现货 $1,500/MT，2027 远期较一年前高 $400-700/MT）→ 高油价令冬季大量航班不经济，航司自愿削班并进入破产出清（Animawings、airBaltic、Volotea）→ 行业供给收紧支撑收益率，尤其北大西洋远程 → 因此 Q3 共识大致合理但分化：AF-KLM 最可能超预期，Lufthansa 存在下调全年 EBIT 指引（现 €1.7bn-€2.2bn）风险 → 若油价维持高位、2027 年燃油远期高企，弱者将继续倒闭、行业运力将比伊朗冲突前预期更短缺 → 防御与进攻兼备的首选是单位经济性和资产负债表最强的 Ryanair（Outperform，目标价 €30.00、28% 上行）与 IAG，对 Wizz Air 维持相对谨慎（Market-Perform，1,400p）。