高盛：[国外研报] GS 新兴市场每周基金资金流向监测：外资连续周度净流出，韩国领跌、印度持续获资；7月亚洲股市创对冲基金月度降杠杆幅度纪录；韩国杠杆ETF规模较峰值大幅回落

摘要

除中国外的新兴亚洲市场当周录得 38 亿美元的外资净流出，主要受韩国单周流出 50 亿美元拖累，而印度则以 12 亿美元的净流入提供缓冲。 7 月份亚洲基本面多空对冲基金遭遇有记录以来最大单月回撤（-15.2%），多头头寸大幅亏损迫使对冲基金创下亚洲股市历史上最大单月降总杠杆幅度（5年期 Z-score 为 -1.9），净卖出主要由中国、韩国、中国台湾和日本领跑。 全球范围内股票基金当周吸引 330 亿美元净买入，其中美股基金获 96 亿美元流入，全球新兴市场基金（GEM）净流入 40 亿美元且年初至今累计吸引 570 亿美元。 韩国杠杆 ETF 资产规模已自峰值的 340 亿美元腰斩至 140 亿美元，降幅达 60%，两融余额亦自 38 万亿韩元峰值回落至 20 万亿韩元，显示出风险仓位明显出清。 互联互通方面，南向资金当周净买入 25 亿美元，科技硬件与互联网板块获集中加仓，阿里巴巴与盈富基金位列净买入前列。

主要观点

• 除中国外的新兴亚洲市场周度外资净流出 38 亿美元，主要由韩国（-50 亿美元）拖累，但被印度（+12 亿美元）部分对冲；非亚洲新兴市场录得约 9000 万美元小额买入，阿联酋以 8500 万美元居前。

• 7 月份亚洲基本面多空对冲基金创下有记录以来的最大月度回撤（-15.2%），受多头亏损驱动，亚洲股市出现有记录以来最大的月度去杠杆抛售（5 年期 Z-score 为 -1.9），净卖出由中国、韩国、中国台湾和日本领跌。

• 高盛主经纪商（GS Prime）账簿对亚洲（发达+新兴市场合计）的净配置比例下降 6.6% 至 29.0%，相当于相对于 MSCI 全球指数超配 11.9%，较 6 月份 19.5% 超配峰值明显回落，但仍高于年初 6.5% 的超配水平。

• 韩国国内杠杆 ETF 规模较峰值重挫 60%（从 340 亿美元降至 140 亿美元），两融余额从峰值的 38 万亿韩元降至 20 万亿韩元，追缴保证金与应收款项比率已缓和至 1%，市场仓位显著出清。

• 全球股票基金当周获 330 亿美元净流入（上一周为 640 亿美元），其中美股基金净买入 96 亿美元，欧洲（+1 亿美元）和日本（+26 亿美元）均现买入；全球新兴市场（GEM）基金周流入 40 亿美元，2026 年初至今累计达 570 亿美元，创近二十年来最快年度流入节奏。

• 港股通南向资金单周录得 25 亿美元净流入（2026 年初至今累计净流入 480 亿美元），增持重点集中于科技硬件及互联网板块；阿里巴巴（+5.87 亿美元）、盈富基金（+3.47 亿美元）、MiniMax（+3.44 亿美元）位列前三大买入标的。

• 亚洲本土散户当周在韩国净买入 55 亿美元，但在中国台湾市场净卖出 24 亿美元；年初至今亚洲本土散户已累计净买入 750 亿美元。

• 自 2 月 27 日以来的行业资金流向估算显示，科技硬件与半导体（Tech HW & Semis）以及银行（Banks）遭遇全球新兴市场及除日本外亚洲基金的最大净流出，紧随其后的是保险与其他金融行业。

论述逻辑

• 7 月份亚洲基本面多空对冲基金遭遇创纪录的 15.2% 大幅回撤，主因多头端亏损加剧 → 引发对冲基金跨区域、全行业快速降低总杠杆与抛售风险资产（亚洲股市月度降总杠杆 Z-score 达 -1.9） → 资金抛售高度集中于中国、韩国、中国台湾及日本，导致新兴亚洲（除中国）单周外资流出扩大至 38 亿美元（韩国单独流出 50 亿美元） → 迫使韩国杠杆 ETF 规模较峰值大幅削减 60%、融资融券余额腰斩，虽造成剧烈波动，但亦使杠杆出清并促成更干净的持仓结构。

关键展望

• 韩国杠杆 ETF 与两融风险基本出清：杠杆 ETF 规模回落至单股票杠杆 ETF 推出前的水平，占 ETF 总市值比例降至 4%，保证金追缴与应收账款比例降至 1%，短期去杠杆系统性风险压力显著缓和。

• 对冲基金亚洲仓位虽经快速压缩，但仍处结构性超配状态：高盛 Prime 账簿中亚洲净配置已自 6 月份的 19.5% 超配降至 11.9%（较 MSCI 全球指数），但仍高于年初的 6.5%，后续仍需关注被动降杠杆是否会引发二次脉冲。

• 北亚杠杆上限受监管约束：尽管以绝对金额计北亚两融余额达历史高位，但占自由流通市值比例仍相对温和，结构性监管及融资限额将抑制杠杆进一步失控扩张。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告为跨市场资金流向监测主题研究，未提供个股评级或目标价；文本中仅列出南向资金买卖前列标的如阿里巴巴、腾讯、盈富基金、MiniMax、建滔积层板等，以及北向高成交额标的中际旭创、新易盛、宁德时代等）。