瑞银：MLCC分销商库存下降，价格坚挺

原标题：UBS Evidence Lab Inside: Distributor inventories down with firm prices

摘要

瑞银证据实验室升级版电子分销商库存监测显示，截至2025年12月底，MLCC分销商库存量环比下降2%，进入1月后进一步下降1%。库存价值基本持平，价格指数自2025年上半年持续下跌后趋于坚挺，自11月底以来微升0.6%。分厂商看，村田库存量下降6%，SEMCO下降2%，国巨下降3%，TDK下降1%；价格指数方面，村田上升0.3%，SEMCO上升1.3%，国巨上升1.6%，TDK上升0.6%。报告指出，由于供需状况改善和原材料成本上升，部分产品单价可能开始小幅上涨。瑞银看好高端产品结构性增长的公司，对SEMCO、村田和TDK给予买入评级，对太阳诱电给予中性评级。

主要观点

• MLCC分销商库存量在2025年12月环比下降2%，进入2026年1月后进一步下降1%。
• MLCC库存价值总体持平，价格指数自11月底以来微升0.6%，显示价格坚挺。
• 瑞银证据实验室将平均值计算方法从算术平均改为几何平均，以减少异常值扭曲。
• 分厂商库存量：村田下降6%，SEMCO下降2%，国巨下降3%，TDK下降1%。
• 分厂商库存价值：村田下降7%，SEMCO持平0%，国巨上升10%，TDK持平0%。
• 分厂商价格指数：村田上升0.3%，SEMCO上升1.3%，国巨上升1.6%，TDK上升0.6%。
• 2025年11月METI国内生产报告显示平均单价上升，11月美元计价单价环比变化+6%，而2020-2024年同期平均为-2%。
• 市场普遍认为内存价格上涨对PC和智能手机出货量产生负面影响，瑞银当前预测PC出货量同比下降4%，智能手机同比增长1%。
• 服务器领域的持续结构增长和因供需收紧带来的定价环境改善，可能抵消PC和智能手机出货量的下滑。
• 瑞银偏好高端产品领域具有强大结构性增长的公司，对SEMCO、村田和TDK给予买入评级，对太阳诱电给予中性评级。

论述逻辑

报告首先通过升级版分销商库存监测数据，展示MLCC库存量下降、价格坚挺的现状。然后分厂商分析库存和价格变化，并引用METI数据佐证单价上升趋势。接着指出市场对内存价格上涨影响终端需求的担忧，但瑞银认为服务器增长和定价改善可部分抵消。最后基于供需改善和结构性增长，给出对主要MLCC厂商的评级建议。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出将关注各公司四季度业绩中对订单状况和未来订单展望的评论，以及未来单价趋势的看法。风险因素包括：宏观因素（如美国个人消费）的突然波动、金融市场（如美股）的突然波动、基础材料成本（包括石化产品和金属）的变化。

推荐标的

• 村田制作所：买入，目标价3900日元，当前价3332日元。
• TDK：买入，目标价2900日元，当前价2000日元。
• 太阳诱电：中性，目标价4100日元，当前价3581日元。
• 三星电机（SEMCO）：买入，目标价330000韩元，当前价272000韩元。
• 三环集团：买入，目标价59元人民币，当前价52元人民币。

关键图表

Figure 1: MLCC分销商库存量指数

Figure 2: MLCC分销商库存量指数（按制造商）

Figure 3: MLCC分销商库存价值指数

Figure 4: MLCC分销商库存价值指数（按制造商）

Figure 5: MLCC分销商价格指数

Figure 6: MLCC分销商价格指数（按制造商）

Figure 7: Kyocera AVX - MLCC分销商库存量指数

Figure 8: Kyocera AVX - MLCC分销商库存价值指数

Figure 9: MLCC库存量热力图 - 制造商同比变化

Figure 10: MLCC库存价值热力图 - 制造商同比变化

Figure 11: MLCC平均售价热力图 - 制造商同比变化

Figure 12: 估值表