2026-08-03 · 财通证券 · 宏观策略

张伟任思雨宏观经济中国经济美元贬、日元升，发生了什么

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摘要

财通证券张伟、任思雨团队认为，2026年7月30日日元兑美元在47分钟内快速升值约2.7%，美元兑日元自163.7最低下探至158，日内最大波动幅度达3.6%，此轮汇率异动是美日联合干预的结果而非基本面趋势逆转。干预的四大特征包括升值幅度超常规、发生在非亚盘时段、刻意卡在美联储议息会议（7月29日）之后与日央行货币政策会议（7月31日）之前，以及美国对日元开展"汇率检查"。抑制日元贬值符合双方诉求：日本需缓解输入性通胀（布伦特原油7月31日达96.6美元/桶）和政治压力（多家民调支持率创新低），美国需避免日本大规模抛售美债（日本自2026年2月起持有量从1.24万亿降至5月1.14万亿美元）并减少日系产品对美国制造业的冲击。但报告判断中长期日元难以摆脱贬值趋势：日本工资-通胀螺旋已形成（2026年春斗答复涨薪5.01%），经济缺乏内生动力（OECD预测2026年GDP增速仅0.61%），且政府债务占GDP比达206.5%，形成"越加息越贬值"的恶性循环。短期缓解变量在于中东局势缓和与油价回落。

主要观点

7月30日日元极速升值具有典型汇率干预特征，47分钟内升值约2.7%，远超日内常规波动范畴。

干预时间窗口选择在非亚盘时段（北京时间21:30至22:30），处于欧盘与美盘重叠时段，以最小干预资金实现最大价格波动。

日本刻意将干预窗口卡在美联储议息会议（7月29日）之后、日央行货币政策会议（7月31日）之前，借美联储偏鸽表态放大汇率拉升效果。

美国对日元开展"汇率检查"侧面证实本次波动属美日联合干预，此前1月美国财政部报告已将日本列入"汇率观察名单"。

2022年以来日本财务省已披露至少4轮汇率干预，本次为第5轮，历史上干预也大多发生在美联储议息会议后和非亚盘时段。

日本抑制日元贬值的核心诉求之一是缓解输入性通胀，日本能源自给率明显低于主要经济体平均水平，油价高企直接推高进口成本。

日本政治压力加大，多家媒体民调显示7月支持率创新低：时事通讯社49%（跌5.3个百分点）、每日新闻41%（不支持率44%首超支持率）、读卖新闻57%（跌12个百分点）。

美国抑制日元贬值的核心诉求是避免日本大规模抛售美债，日本自2026年2月起美债持有量从1.24万亿美元降至5月的1.14万亿美元。

美国还需减少日系产品对美国制造业冲击，日元贬值将使丰田、本田、索尼等以价格优势冲击美国本土制造业，与特朗普争取蓝领选票目标相悖。

本次日元升值对人民币影响有限，人民币兑美元仅升值0.07%（6.761至6.756），但兑日元贬值1.4%（4.136至4.196）。

日本工资-通胀螺旋已形成闭环：输入性通胀→劳动力短缺推高工资→企业经营成本上升→转嫁消费品价格→薪资谈判更高涨幅诉求，2026年春斗答复涨薪5.01%、工会诉求5.94%。

日本经济增长缺乏内生动力，AI产业占比有限（2024年约118.4亿美元、占GDP的0.28%），OECD预测2026年GDP增速仅0.61%、2027年0.75%，在主要发达国家中几乎垫底。

日本政府债务占GDP比达206.5%，2026财年国债费高达31.3万亿日元、占财政支出25.6%，加息加剧财政压力形成"越加息越贬值"的恶性循环。

论述逻辑

事件识别：7月30日日元47分钟内升值约2.7%、日内最大波动3.6%，升值幅度大、发生在非亚盘时段、卡在两央行会议之间，叠加美国"汇率检查"信号 → 判定为美日联合干预而非基本面逆转。

动机分析：日本端——输入性通胀加剧（布伦特96.6美元/桶、能源自给率低）+ 政治支持率暴跌 → 需要干预稳定汇率和民意；美国端——日本已开始减持美债（1.24万亿降至1.14万亿）+ 日系产品价格优势冲击美国制造业 → 需配合干预阻止日元继续贬值。

中长期判断：工资-通胀螺旋闭环（春斗涨薪5.01%）→ 通胀黏性高限制央行操作空间；AI占比仅0.28%、实际工资指数回落、海外生产率超30% → 经济缺乏内生动力、滞胀格局未变；债务占GDP 206.5%、国债费占财政25.6% → 加息加剧财政压力，形成"加息→财政恶化→日元贬值→再加息"死循环。