巴克莱 甲骨文公司（ORCL.US）：27财年第一季度总结：前路更加清晰

摘要

巴克莱维持甲骨文（ORCL.US）增持（Overweight）评级与正面行业观点，目标价由250美元上调0.80%至252美元，较2026年9月10日收盘价152.94美元隐含+64.8%上行空间。 FY27第一季度收入193.45亿美元、同比增长29.6%（Q4为20.6%，一致预期28.4%），恒汇率增长约30%；RPO达6640亿美元、同比增长约46%、环比新增260亿美元，明显高于一致预期的约6420亿美元。 云基础设施（OCI）收入恒汇率增长约120%（Q4约92%、Q3约81%），AI需求继续显著高于供给，GPU利用率约97.9%，本季交付约850MW容量；经营现金流231亿美元远超预期的97亿美元，其中含约114亿美元客户预付款。 非GAAP营业利润率42.1%高于预期的40.8%，非GAAP EPS高于一致预期17美分；但非GAAP毛利率61.0%低于预期100个基点，CapEx约285亿美元、高出预期约88亿美元，软件收入同比下滑3% ccy。 公司完成200亿美元ATM增发，巴克莱认为此前压制股价的持续卖压解除，且新签超300亿美元AI云合同因架构安排不会增加额外融资需求。 FY27指引为收入至少900亿美元、非GAAP EPS 8.10美元（原8.05美元）、净CapEx不超过700亿美元（总CapEx $90-95bn含客户预付款$20-25bn）；潜在催化剂为12月的Q2业绩。 估值上，252美元目标价基于约26倍CY27E市盈率乘以CY27E EPS 9.71美元。

主要观点

• 维持增持评级，目标价由250美元上调0.80%至252美元，较9月10日收盘价152.94美元隐含+64.8%上行空间，行业观点为正面

• 近三个月股价表现不佳的主因可能是200亿美元ATM增发形成市场持续大额卖压，该计划完成后股价表现应至少恢复理性

• Q1收入同比增长29.6%（Q4为20.6%，一致预期28.4%）、约30% ccy，增长出现拐点且预计从此继续加速

• RPO达6640亿美元、同比增长约46%、环比新增260亿美元，超一致预期的约6420亿美元；管理层预计一半RPO将在未来36个月内转化为收入

• 云基础设施收入增速加速至约120% ccy（Q4约92%、Q3约81%），超一致预期的约115%，由AI产能爬坡驱动；云应用收入约+10% ccy略低于预期

• 经营现金流231亿美元远超预期的97亿美元（含约114亿美元客户预付款）；Q1交付850MW容量（FY26全年为>1.2GW），执行力良好

• AI需求显著高于供给，GPU利用率约97.9%；本季新签超300亿美元AI云合同，且因合同架构安排不会对融资计划产生额外影响；云数据库收入同比+26%，MultiCloud同比+353%

• 负面因素：非GAAP毛利率61.0%低于预期100个基点（数据中心爬坡与OCI收入加速所致，但OpEx效率推动营业利润大超预期）；CapEx约285亿美元、高出预期约88亿美元（管理层称与交付付款时点有关并重申FY27指引）；软件收入-3% ccy略低于预期（-1% ccy），反映客户向云迁移

• FY27指引：收入至少900亿美元（原900亿、一致预期896亿）、非GAAP EPS 8.10美元（原8.05、一致预期8.07）、净CapEx不超过700亿美元（总CapEx $90-95bn含客户预付款$20-25bn，不变）；剔除FY26出售Ampere芯片业务与Bloom Energy认股权证等一次性事件后对应19-23% ccy增长

• 巴克莱上调盈利预测：FY27非GAAP摊薄EPS由8.02升至8.21（+2.5%），FY28由10.58升至10.78（+1.9%）；FY27经营现金流上调13.0%至653.99亿美元

• 估值方法：252美元目标价基于约26倍CY27E市盈率乘以CY27E EPS 9.71美元

• 风险提示：SaaS/IaaS领域竞争加剧可能拖累整体增速；核心数据库产品存在被超大规模云厂商及非关系型方案抢占份额的风险；AI基建扩张的高杠杆带来信用风险，尤其在大客户违约情形下

论述逻辑

• Q1业绩发布 → 收入同比29.6%（约30% ccy）加速、RPO 6640亿美元（+46% y/y、环比+260亿美元）大超预期 → OCI增速升至120% ccy、AI需求显著高于供给、Q1交付850MW、GPU利用率约97.9%，验证需求与执行力 → 200亿美元ATM增发完成消除市场大额卖压，经营现金流231亿美元（含约114亿客户预付款）与新签超300亿美元AI云合同使融资安排更清晰 → 毛利率虽低于预期100个基点，但OpEx效率推动非GAAP营业利润率42.1%超预期，管理层妥善回应交付延期与利润率疑问 → FY27指引收入至少900亿美元、EPS上调至8.10美元、净CapEx不超过700亿美元，增长路径更加清晰 → 巴克莱以约26倍CY27E P/E乘以CY27E EPS 9.71美元得出252美元目标价，维持增持评级。

关键展望

• 潜在催化剂：12月的Q2业绩（暂定）

• 2Q27指引：总收入同比增长30-34%（一致预期32.4%）、ccy 30-34%（一致预期31.9% ccy）；云收入增长65-71%（ccy 64-70%，一致预期65.2%）；非GAAP EPS 1.85-1.93美元（cc $1.83-1.91，一致预期1.90美元）

• FY27指引：收入至少900亿美元（一致预期896亿美元）、非GAAP EPS 8.10美元（原8.05、一致预期8.07）、净CapEx不超过700亿美元、总CapEx $90-95bn含客户预付款$20-25bn；隐含至少约34% ccy收入增长，随增量产能上线和AI基础设施占比提升预计持续加速

• 管理层预计总RPO的一半将在未来36个月内转化为收入

• 管理层对传统、多云与AI驱动部署的需求持建设性态度，并对AI基础设施毛利率表态积极（与过去持平至改善）

• 风险：SaaS/IaaS竞争加剧可能压低整体增速；核心数据库面临超大规模云厂商及非关系型方案的份额争夺；AI基建高杠杆构成信用风险，尤其在大客户违约情形下

推荐标的

• Oracle Corp.（ORCL.US）：增持（Overweight），行业观点正面（Positive）；目标价252美元（由250美元上调0.80%），2026年9月10日收盘价152.94美元，隐含+64.8%上行空间；理由：增长拐点向上、OpEx效率在毛利率承压下保护营业利润率、200亿美元ATM增发完成后融资安排更清晰且股价表现应恢复理性

关键图表

图1. 业绩结果与巴克莱及市场一致预期对比汇总

图2. 业绩指引汇总

图3. 甲骨文利润表

图4. 甲骨文资产负债表

图5. 甲骨文现金流量表

图6. 收盘价：152.94美元（2026年9月10日）