华创证券 徐康 公司研究 业绩点评 国泰海通（601211）：并表效能深度释放，主营高增与资本实力共振：国泰海通（601211）：2026年半年报点评

摘要

华创证券对国泰海通（601211）维持“推荐”评级，目标价 24.44 元（报告日收盘价 17.92 元）。 2026 年上半年公司实现营业收入 471.63 亿元（同比+97.56%），归母净利润 202.60 亿元（同比+28.74%），扣非归母净利润 195.10 亿元（同比+168.02%），扣非加权平均 ROE 达 5.89%（同比+3.05pct）。 并表驱动体量跃升：截至 2026 年 6 月末总资产 25,021.78 亿元（同比+38.65%），归母净资产 3,730.24 亿元（同比+16.07%），母公司净资本 2,259.9 亿元（同比+16.41%）稳居全行业第一梯队，费用收入比降至 38.24%（同比-10.12pct）。 主营共振全面发力：经纪净收入 99.42 亿元（+73.41%）、投行净收入 22.24 亿元（+59.82%）、资管净收入 37.10 亿元（+43.91%）、自营净收益 238.51 亿元（+155.0%）、利息净收入 39.9 亿元（+25.2%）。 报告预计 2026/2027/2028 年 EPS 为 1.98/2.11/2.20 元，加权平均 ROE 为 10.58%/10.69%/10.46%，参考可比公司并考虑上海国资赋能，给予 2027 年 1.2 倍 PB，目标价 24.44 元。 风险提示为市场交易量回落、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期。

主要观点

• 业绩总览：1H26 营业收入 471.63 亿元（同比+97.56%），归母净利润 202.60 亿元（同比+28.74%），扣非归母净利润 195.10 亿元（同比+168.02%）

• 盈利质量：1H26 扣非加权平均 ROE 达 5.89%（同比+3.05pct）；剔除上年同期吸收合并海通证券确认的 79.64 亿元负商誉影响后，年化扣非 ROE 显著抬升

• 降本增效充分兑现：1H26 费用收入比降至 38.24%，同比下降 10.12pct，得益于集约化管控与协同效应

• 资本实力领跑行业：截至 26H1 末集团总资产突破 2.50 万亿元（同比+38.65%），归母净资产 3,730.2 亿元（同比+16.07%），母公司净资本 2,259.9 亿元（同比+16.41%）稳居全行业第一梯队

• 整合协同加速兑现：国泰海通资管、国泰海通证裕、国泰海通开元等子公司合并及股权划转顺利完成，海通期货完成摘牌，国泰君安国际私有化稳步推进

• 大财富管理：1H26 经纪业务手续费净收入 99.42 亿元（同比+73.41%），境内零售客户数突破 4,089 万户（行业第 1），股基交易份额提升至 9.15%（行业第 1），君弘与通财 APP 合并月活达 1,673 万户

• 投资银行：1H26 投行手续费净收入 22.24 亿元（同比+59.82%）；上半年 IPO 募集资金 107 亿元（同比+613%），再融资募集资金 539 亿元（同比-47%），企业债+公司债募集资金 2695 亿元（同比+16%）

• 资产管理：1H26 资管手续费净收入 37.10 亿元（同比+43.91%）；券商资管规模 8,899.13 亿元（较年初+18.55%），华安基金 9,157.03 亿元、海富通基金 6,618.50 亿元、参股富国基金 14,812.05 亿元，管理总规模突破 2.2 万亿元

• 自营弹性大幅释放：1H26 自营业务净收益 238.51 亿元（同比+155.0%），年化平均自营投资收益率 4.86%（同比+2.03pct）

• 信用业务：1H26 利息净收入 39.9 亿元（同比+25.2%），期末融出资金 2,995 亿元（同比+59.7%），市占率 9.9%（同比-0.2pct）

• 盈利预测上调：预计 2026/2027/2028 年 EPS 为 1.98/2.11/2.20 元（前值 1.69/1.82/1.96 元），BPS 为 19.16/20.36/21.73 元，当前股价对应 PB 0.94/0.88/0.82 倍，加权平均 ROE 10.58%/10.69%/10.46%；预测表显示归母净利润 34,771/37,140/38,695 百万元，同比+25%/+7%/+4%

• 估值与评级：参考可比公司估值，考虑上海国资强力赋能，给予 2027 年 1.2 倍 PB 估值预期，目标价 24.44 元，维持“推荐”评级（12 个月内最高/最低价 22.29/14.98 元）

论述逻辑

• 吸收合并海通证券后并表效能释放 → 收入体量与利润跳升（营收同比+97.56%、扣非净利同比+168.02%）→ 但需剔除上年同期 79.64 亿元负商誉的基数影响，才能看清真实经营改善

• 合并协同落到经营指标：费用收入比降至 38.24%（同比-10.12pct）证明集约化管控见效 → 总资产突破 2.50 万亿元、净资本 2,259.9 亿元支撑“资产重塑龙头、资本实力第一梯队”的判断

• 子公司整合（资管、证裕、开元合并划转、海通期货摘牌、国泰君安国际私有化推进）+ 市场行情 → 经纪、投行、资管、自营、信用五大主营共振高增，其中自营净收益+155.0% 弹性最大

• 主营高增 + 资本实力 + 上海国资赋能 → 参考可比公司估值，给予 2027 年 1.2 倍 PB → 目标价 24.44 元 → 维持“推荐”评级

关键展望

• 维持“推荐”评级（华创体系定义：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，A股基准为沪深 300 指数），目标价 24.44 元

• 未来三年盈利路径：预计 2026-2028 年 EPS 1.98/2.11/2.20 元、加权平均 ROE 10.58%/10.69%/10.46%，对应 PB 0.94/0.88/0.82 倍

• 后续整合观察点：国泰君安国际私有化稳步推进

• 风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期

推荐标的

• 国泰海通（601211）：维持“推荐”评级，目标价 24.44 元（报告日现价 17.92 元）；逻辑为并表效能深度释放、主营高增与资本实力共振，叠加上海国资强力赋能，给予 2027 年 1.2 倍 PB 估值