野村：亿纬锂能（300014）出货量稳健增长，产能扩张计划明确

原标题：Nomura EVE Energy（300014）Solid shipment growth with planned capacity expansion

摘要

野村重申对亿纬锂能（300014 CH）的买入评级，并将目标价从91元上调至100元。公司1Q26业绩符合预期，净利润同比增长31%、环比增长10%至14.5亿元，收入同比增长62%、环比增长26%至206.8亿元。电动汽车电池出货量同比增长41%至14.3GWh，储能电池出货量同比增长61%至20.4GWh。野村预计2026年电池总出货量将达201GWh，同比增长66%。公司自3月底以来宣布了四个国内产能扩张项目，总名义产能230GWh，投资额230亿元。野村认为亿纬锂能有望在FY26-27F实现高于行业平均的出货量增长。目标价100元基于SoTP估值法，对应FY27F市盈率21倍。

主要观点

• 1Q26净利润14.5亿元，同比增长31%，环比增长10%，接近管理层此前盈利预告（同比+25-35%）的中值。
• 1Q26收入206.8亿元，同比增长62%，环比增长26%，得益于电动汽车和储能电池出货量强劲增长以及电池ASP环比回升。
• 1Q26毛利率14%，同比下降3.1个百分点，环比下降2.7个百分点，野村认为主要由于材料成本上升和低毛利贸易收入占比增加。
• 野村预计2026年电池总出货量201GWh，同比增长66%，其中电动汽车电池出货量90GWh（同比+80%），包括约13GWh大圆柱电池（主要供应宝马）和商用电动汽车电池超50%增长至约50GWh。
• 野村预计2026年储能电池出货量111GWh，同比增长56%，受强劲需求支撑。
• 公司自3月底以来宣布四个国内产能扩张项目，总名义产能230GWh，投资额230亿元；其中两个项目（120GWh）计划于2027年中投产，另外两个于2028年投产。
• 海外方面，马来西亚储能工厂将于2026年下半年爬坡，2027年全面投产；匈牙利工厂预计2027年底投产。
• 野村认为亿纬锂能受益于电动汽车业务逐步复苏（产品多元化、商用电动汽车贡献增加）以及储能销售持续强劲，产能限制缓解，有望在FY26-27F实现高于行业平均的出货量增长。
• 野村上调FY26-27F收入8-13%，但下调毛利率预测2.4-2.6个百分点，因此FY26-27F盈利预测基本不变。
• 目标价从91元上调至100元，基于SoTP估值法：电动汽车和储能电池业务25倍FY27F市盈率，消费电池业务20倍FY27F市盈率，以及所持思摩尔国际31%股权的最新市值。
• 当前股价72.81元，对应FY26/27F市盈率20/15倍，目标价隐含37.3%上行空间。

论述逻辑

1Q26业绩显示出货量强劲增长（电动汽车+41%，储能+61%）且ASP环比回升，验证了需求复苏趋势。公司同时宣布大规模产能扩张计划（230GWh），表明管理层对未来需求信心充足。野村据此上调出货量预测，但考虑到材料成本压力下调毛利率，最终盈利预测基本不变。基于更高出货量带来的长期增长前景，野村维持买入评级并上调目标价。

关键展望

• 2026年电池总出货量预计201GWh（同比+66%），其中电动汽车90GWh，储能111GWh。
• 马来西亚储能工厂2026年下半年爬坡，2027年全面投产；匈牙利工厂2027年底投产。
• 国内两个产能项目（120GWh）预计2027年中投产，另外两个2028年投产。
• 下行风险：电动汽车电池因激进产能扩张而供应过剩；国内外电池制造商价格竞争加剧；中国电子烟市场监管趋严。

推荐标的

• 亿纬锂能（300014 CH）：买入，目标价100元（此前91元），当前价72.81元（2026年4月24日）。目标价基于SoTP估值法，对应FY27F EPS 4.75元的21倍市盈率。
• 报告中提及但未评级的公司：宝马（BMW GR，未评级）、思摩尔国际（6969 HK，未评级）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。