长江证券 新型烟草行业跟踪：韩烟发布HNB新品，英美烟草在美国上市VUSE果味产品
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摘要
报告点评新型烟草行业两大事件。 其一是韩国KT&G于8月31日宣布新款HNB产品lil Tonino Lamborghini将于9月15日在首尔的便利店、lil MINIMALIUM（专营旗舰店）和线上渠道lil Store正式发布：新品采用闪电加热技术，预热时间缩短至3秒，为韩国所有HNB产品中最快；上市初期将在首尔约8300家便利店销售普通款，普通款建议零售价11万韩元、限量款Ruby BlackSV售价12万韩元，搭配优惠券后分别降至4万9000韩元和5万9000韩元。 其二是英美烟草已在美国部分地区开始销售Vuse Pro，提供桃子、浆果、西瓜和新鲜薄荷4种口味，用户需通过智能手机应用程序完成年龄验证后激活设备，这是FDA调整执法重点之后的重大实际举措；此前2026年5月FDA首次批准非烟草和非薄荷醇类ENDS产品（Glas四款产品过审），具有监管示范意义。 基于英美烟草FY2025，Vuse 2025年美国市场份额（可追踪渠道）同比提升2.0pcts至51.7%，报告看好美国合规雾化市场规模扩大。 投资建议上重视思摩尔国际：其2026Q3起协助大客户在美国推出合规果味雾化烟，HNB业务2026Q3起与新客户合作加速增长，医疗雾化方面FDA已受理传思生物3份ANDA申请。 行业投资评级为看好（维持），风险在于竞争对手技术突破、终端需求不及预期和关税政策大幅变化。
主要观点
- 8月31日韩国KT&G宣布新款HNB产品lil Tonino Lamborghini将于9月15日在首尔的便利店、lil MINIMALIUM（专营旗舰店）和线上渠道lil Store正式发布。
- 韩烟新HNB产品功能出色：采用闪电加热技术微波加热烟支内部，预热时间缩短至3秒，KT&G表示这是韩国所有HNB产品中最快的预热时间。
- 新品使用一致性好：加热过程从始至终提供一致用户体验，并保留易清洗便捷性和丰富的烟雾输出能力。
- 上市初期渠道与定价明确：首尔约8300家便利店销售普通款，Lil Store和Lil Minimalium共3家专营旗舰门店销售全部4种颜色；普通款建议零售价11万韩元、限量款Ruby BlackSV售价12万韩元，搭配优惠券后分别以4万9000韩元和5万9000韩元销售。
- 英美烟草已在美国部分地区开始销售Vuse Pro，提供桃子、浆果、西瓜和新鲜薄荷4种口味，用户需通过智能手机应用程序完成年龄验证后方可激活设备。
- VUSE果味产品上市是FDA调整执法重点之后的重大实际举措；此前2026年5月FDA宣布Glas旗下四款调味电子烟产品（经典薄荷味、清新薄荷味、芒果、蓝莓）通过审核，标志着FDA首次批准非烟草和非薄荷醇类ENDS产品，具有监管示范意义。
- 基于英美烟草FY2025，Vuse在美国市场份额领先，2025年美国市场份额（可追踪渠道）同比提升2.0pcts至51.7%，报告看好美国合规雾化市场扩容，长期看好合规雾化电子烟供应商发展。
- 投资建议重视思摩尔国际的雾化烟业务：2026Q3起公司协助大客户在美国市场推出合规果味雾化烟，有望受益行业监管变化和大客户市占率提升等持续修复。
- 思摩尔国际HNB业务：在支持现有核心客户基础上将加速技术平台商业化、落地多客户战略，2026Q3起将与新客户合作以加速业务增长。
- 思摩尔国际医疗雾化：FDA已受理传思生物3份新药申请（ANDA），后续若独立上市将贡献增量市值。
- 风险提示包括竞争对手技术实现重大突破、终端需求不及预期、关税政策出现大幅变化。
论述逻辑
- 事件一：KT&G发布采用Flashwave微波加热、预热仅3秒的新HNB产品，并在首尔约8300家便利店铺货、以优惠券折扣加大营销扶持 → 验证HNB产品迭代升级与厂商推广力度。事件二：FDA调整执法重点、此前首次批准非烟草非薄荷醇类ENDS产品后，英美烟草在美国上市Vuse Pro果味产品，叠加Vuse 2025年美国可追踪渠道市占率提升2.0pcts至51.7% → 美国合规雾化监管边际改善、市场规模有望扩大 → 传导至产业链供应商思摩尔国际：2026Q3起协助大客户在美推出合规果味雾化烟、HNB加速技术平台商业化并导入新客户、医疗雾化3份ANDA获FDA受理 → 得出投资建议：维持行业看好评级，重视思摩尔国际，关注果味雾化与HNB后续改善。
关键展望
- KT&G新HNB产品lil Tonino Lamborghini定于9月15日正式发布，上市初期在首尔约8300家便利店销售，报告期待其后续销售表现。
- 关注后续美国合规雾化市场扩容；2026Q3起思摩尔国际协助大客户在美国市场推出合规果味雾化烟，并将于2026Q3起与新客户合作加速HNB业务增长。
- 医疗雾化方面，FDA已受理传思生物3份新药申请（ANDA），后续若独立上市将贡献增量市值。
- 风险：竞争对手技术实现重大突破或影响行业竞争格局；终端需求恢复进度不及预期或使公司收入利润不达预期；关税政策大幅变化或影响公司外销收入和利润。
推荐标的
- 行业评级：看好（维持）。
- 思摩尔国际：报告建议重视，理由为雾化烟业务2026Q3起协助大客户在美国推出合规果味雾化烟、有望受益监管变化与大客户市占率提升，HNB业务2026Q3起与新客户合作加速增长，医疗雾化方面FDA已受理传思生物3份ANDA、后续若独立上市将贡献增量市值；报告未给出个股评级和目标价。