2026-05-18 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利科技字节：长期协议如何影响内存

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原标题：Morgan Stanley Tech Bytes：LTAs – How They Are Affecting Memory

摘要

本报告探讨长期协议（LTA）对内存行业的影响。LTA 在 DRAM 和 NAND 市场中日益普遍，改变了供需动态和定价机制。报告指出，LTA 有助于稳定价格波动，但可能限制供应商在现货市场的灵活性。当前 LTA 覆盖约 30% 的 DRAM 出货量和 25% 的 NAND 出货量，预计到 2027 年将分别升至 50% 和 40%。LTA 通常锁定价格在现货价格的 90-95%，期限为 1-3 年。报告认为，LTA 的普及将降低内存行业的周期性，但可能压缩供应商的利润率。

主要观点

LTA 在内存行业渗透率上升：目前 DRAM 的 LTA 覆盖率为 30%，NAND 为 25%，预计到 2027 年分别达到 50% 和 40%。
LTA 定价通常为现货价格的 90-95%，期限 1-3 年，为买家提供价格确定性，但供应商牺牲了部分上行收益。
LTA 降低了现货市场的交易量，导致现货价格波动性下降约 20%。
供应商通过 LTA 获得更稳定的订单流，但利润率可能因折扣而承压，平均毛利率下降 2-3 个百分点。
大型云客户（如 AWS、微软、谷歌）是 LTA 的主要推动者，占 LTA 总量的 60%。
LTA 合同通常包含最低采购量承诺，违约罚款为合同金额的 10-15%。
报告预计，到 2026 年，LTA 将覆盖 40% 的 DRAM 和 35% 的 NAND 出货量。
LTA 的普及可能改变行业周期：库存调整周期从 4-6 个季度延长至 6-8 个季度。
三星电子和 SK 海力士是 LTA 的主要接受方，合计占 LTA 合同的 70%。
美光科技在 LTA 方面较为保守，其 LTA 覆盖率仅为 15%，低于行业平均。

论述逻辑

报告从 LTA 的当前渗透率出发，分析其对供需、定价和行业周期的影响。首先，LTA 通过锁定长期订单和价格，减少了现货市场的可交易量，从而降低价格波动。其次，LTA 的折扣定价压缩了供应商的利润率，但提供了更稳定的收入。最后，LTA 的普及延长了库存调整周期，因为合同约束了买方的采购行为，使得需求变化传导至供应的速度变慢。