瑞银：中国A股风格指南：防御因子在避险模式下反弹

原标题：UBS China A~Share Style Guide：Defensive factors rebounded amid risk~off mode

摘要

瑞银2026年3月2日发布的《中国A股风格指南》指出，2026年2月市场进入避险模式，防御因子（价值与低风险）表现突出，而成长、动量、质量因子则转为小幅跑输。宏观经济驱动因子的解释力显著下降，主要受美国两年期收益率影响。A股市场估值维持在15倍12个月远期PE，信息技术板块估值仍高于其他板块，房地产板块估值处于历史高位。大盘股继续跑输，月内下跌3%。报告通过多维度图表展示了各风格因子的长期表现及当前估值分布，为量化投资者提供风格配置参考。

主要观点

• 2026年2月，防御因子（价值与低风险）在避险模式下跑赢，投资者情绪转向风险规避。
• 价值因子及其子因子反弹，主要受12个月远期盈利收益率强劲表现驱动，该子因子月内上涨4%。
• 低风险因子在多空组合上产生正收益，扭转了前一个月的跑输局面。
• 大盘股继续跑输，月内下跌3%，成为当月表现最弱的因子。
• 质量、动量、成长因子在前一个月表现积极后，2月转为小幅跑输。
• 宏观经济驱动因子的解释力在2月显著下降，主要受美国两年期收益率影响。
• 股票间成对相关性及截面波动率均下降，表明价格联动性降低，个股机会减少。
• A股市场估值维持在15倍12个月远期PE，信息技术板块估值仍高于其他板块。
• 房地产板块估值处于历史高位。
• 报告通过滚动52周回归分析，追踪美元指数、美国两年期收益率、美国AAA利差、美国10年-2年利差、黄金价格和原油价格对MSCI中国A股在岸指数的解释力变化。

论述逻辑

报告首先通过宏观经济驱动因子分析（Figure 1）指出，美国两年期收益率是2月解释力下降的主因，进而导致市场联动性降低（Figure 2）和截面波动率下降（Figure 3），反映个股机会减少。在此环境下，投资者转向防御，价值因子（尤其是盈利收益率）和低风险因子获得正收益，而此前表现较好的成长、动量、质量因子则回撤。估值方面（Figure 4-5），A股整体PE为15倍，信息技术偏高，房地产处于历史高位，进一步支撑防御风格。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出宏观经济驱动因子的重要性会随时间变化，且量化模型依赖历史数据，未来关系可能改变。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。