美国银行：全球存储芯片技术：超级周期持续，ASP走强且长期协议增多

原标题：Global Memory Tech: Weekly theme: super-cycle continues with stronger price and more LTAs

摘要

美国银行在2026年4月5日的报告中指出，全球存储芯片超级周期将持续至2027-28年，主要驱动力为AI芯片需求强劲增长与芯片供应紧张。报告将2026-27年全球DRAM销售额预测上调20-30%至3780亿美元和4400亿美元，NAND销售额预测上调18-20%至2030亿美元和2120亿美元，均远超此前峰值。ASP方面，1Q26/2Q26 DRAM ASP环比增长预计达55%/27%，NAND ASP环比增长50%/25%，但2H26及2027年ASP假设基本不变（不再大幅上涨但维持历史高位）。报告覆盖三星电子、SK海力士和南亚科技，目标价不变但EPS大幅上调，认为当前估值下股价仍有50%以上上涨空间。关键风险包括芯片价格意外下跌或硬着陆。

主要观点

• 超级周期延续：报告认为超级周期将延续至2027-28年，关键催化剂是芯片供应紧张与AI芯片需求强劲增长。
• ASP大幅上调：基于新分析，报告将全球存储芯片ASP预测较旧估计上调20-30%，DRAM ASP在2026/27年分别为8.8美元/9.1美元每8Gb等效，NAND ASP为5.1美元/4.6美元每256Gb等效。
• 1H26 ASP增长集中：1Q26 DRAM ASP环比增长55%，2Q26增长27%；NAND ASP 1Q26环比增长50%，2Q26增长25%。2H26及2027年ASP假设基本不变，但可持续于历史高位。
• HBM ASP强劲：HBM新合同价格达15美元/GB，而2025年为低十几美元。
• 长期协议增多：大型科技公司和OEM厂商的长期协议（LTA）强劲增长，部分已锁定2030年量价。
• 产能扩张有限：尽管资本支出强劲增长，但实际芯片产量在2027-28年增长有限，原因包括HBM占用3-4倍产能、高端芯片制造周期延长、先进封装良率低。
• 全球TAM扩大：全球存储芯片市场规模预计为此前峰值的3-4倍，2026年DRAM+NAND总销售额达5815亿美元。
• 三星电子：1Q26营业利润预计达40万亿韩元，2Q26有望创56万亿韩元新高，2026-27年年度营业利润超200万亿韩元。EPS上调平均49%，目标价维持27万韩元。
• SK海力士：1Q26营业利润预计35万亿韩元，2026-27年分别为181万亿/201万亿韩元。EPS上调48%，目标价维持140万韩元。
• 南亚科技：1Q26营业利润预计300亿新台币，2026-27年分别为1480亿/1560亿新台币。EPS上调85%，目标价维持400新台币。
• 估值仍有上行空间：三星电子目标P/E从16倍降至11倍，SK海力士从10倍降至7倍，南亚科技使用11倍P/E，均低于历史均值，但目标价隐含50%以上股价上涨潜力。

论述逻辑

报告从近期五大发现出发：ASP超预期走强、中东危机影响有限、长期协议激增、新晶圆厂产能主要集中于2028-29年、芯片制造商努力稳定2H26及2027-28年价格。基于此，报告将全球存储芯片ASP预测上调20-30%，进而上调2026-27年销售额预测至3-4倍于此前峰值。在供给端，尽管资本支出大幅增长，但HBM占用产能、高端芯片制造周期延长及良率问题导致实际产量增长有限，支撑ASP维持高位。需求端，更先进的GPU/ASIC可吸收新增产能。报告据此上调覆盖公司EPS，但维持目标价不变以反映保守的2H26增长预期，从而使得目标P/E下降，但股价仍有50%以上上涨空间。

关键展望

• 验证点：1Q26/2Q26韩国半导体出口数据、南亚科技月度销售、美光5月季度指引（销售环比增长40%，毛利率81%）。
• 时间窗口：1H26 ASP强劲增长，2H26及2027年ASP假设不再大幅上涨但维持高位。
• 风险：芯片价格意外下跌或硬着陆（下行风险）；芯片短缺持续导致ASP进一步上涨（上行风险）。
• 报告未明确给出未来评级或目标价调整时间。

推荐标的

• 三星电子：评级未明确，目标价270,000韩元（GDR目标价4,650美元），基于11倍2026-27E P/E。理由：超级周期盈利，2026-27年年度营业利润超200万亿韩元。
• SK海力士：评级未明确，目标价1,400,000韩元，基于7倍2026-27E P/E。理由：HBM领导地位和高利润率，EPS上调48%。
• 南亚科技：评级未明确，目标价400新台币，基于11倍2026-27E P/E（或5.4倍2026E P/B）。理由：DRAM超级周期带来多年高利润率，EPS上调85%。

关键图表

Exhibit 1: Memory super-cycle continues; 3-4x larger sales vs previous peaks (BofA global memory forecasts)

Exhibit 2: Mildly corrected over the past two weeks but just soft-landing (Spot-market prices among DRAM and NAND)

Exhibit 3: Global memory forecast summary – top-down approach

Exhibit 4: Global memory forecast revisions – top-down analysis

Exhibit 5: Global DRAM demand mix by application