华泰证券 沈晓峰 耿岱琳 公司研究 业绩点评 嘉友国际（603871）：2Q蒙煤景气驱动盈利高增

摘要

嘉友国际 2026 年上半年实现营收 39.66 亿元（同比-2.88%）、归母净利 7.31 亿元（同比+30.39%），其中 Q2 营收 20.34 亿元（同比+13.67%）、归母净利 4.03 亿元（同比+34.94%），高于华泰预期的 3.82 亿元，主因蒙煤进口保持高景气、供应链贸易盈利同比改善。 1H26 中国自蒙古进口炼焦煤 4,058 万吨（同比+64%），甘其毛都蒙古焦煤原煤含税库提均价同比上涨约 31%，推动供应链贸易毛利同比+128.2% 至 4.47 亿元、毛利率提升 12.2pct 至 19.9%。 考虑到高油价或持续推升跨境运输成本，华泰小幅下调 26-28 年归母净利至 14.56/14.77/15.86 亿元（三年复合增速 11.59%），对应 EPS 1.06/1.08/1.16 元。 按 26 年 16.3xPE 给出目标价 17.30 元（前值 17.93 元），维持“买入”，看好蒙煤进口需求延续高景气及非洲陆港、仓储项目打开第二成长曲线。

主要观点

• 2Q26 业绩超预期：Q2 营收 20.34 亿元（同比+13.67%、环比+5.24%），归母净利 4.03 亿元（同比+34.94%、环比+23.15%），高于华泰预期的 3.82 亿元，判断主要得益于蒙煤进口保持较高景气、供应链贸易盈利同比改善

• 蒙煤进口量价齐升：1H26 中国自蒙古进口炼焦煤 4,058 万吨（同比+64%）；截至 8 月 16 日甘其毛都口岸累计进口煤炭 3,227 万吨（同比+43.5%）；1H26 甘其毛都蒙古焦煤原煤含税库提均价同比上涨约 31%（1H25 焦煤价格持续下跌形成低基数）

• 供应链贸易毛利率大幅改善：1H26 营收 22.49 亿元（同比-11.3%），毛利 4.47 亿元（同比+128.2%），毛利率同比提升 12.2pct 至 19.9%

• 山西煤矿事故或支撑 2H26 蒙煤需求：5 月 22 日山西留神峪煤矿事故后焦煤安监趋严，或进一步约束国内焦煤供给，对 2H26 蒙煤进口需求及价格形成支撑

• 非洲物流布局延伸至港口仓储节点：8 月 22 日纳米比亚鲸湾海外仓项目正式开工，建成后有望与刚果（金）、赞比亚陆路口岸及 BHL 跨境运输车队形成协同，逐步完善“跨境陆运+口岸枢纽+港口仓储”一体化物流网络

• 1H26 业务结构：营业收入中供应链贸易服务占 56.7%、跨境多式联运占 34.3%、陆港项目服务占 8.8%、PPP 项目合同占 0.1%；毛利中供应链贸易服务占 48.7%、跨境多式联运占 29.6%、陆港项目服务占 21.7%

• 风险提示：长协履约风险、商品价格波动、地缘政治及特许经营风险等

论述逻辑

• 中报超预期是起点：2Q26 归母净利 4.03 亿元高于华泰预期 3.82 亿元

• 超预期归因于蒙煤量价齐升：1H26 蒙古炼焦煤进口量+64%、甘其毛都焦煤库提均价+31%，叠加低基数，驱动供应链贸易毛利率+12.2pct 至 19.9%

• 供给端逻辑延伸：山西留神峪煤矿事故后安监趋严→约束国内焦煤供给→支撑 2H26 蒙煤进口需求及价格→持续提振中蒙贸易及物流业务盈利

• 对冲因素：中东局势升级推升油价→非洲跨境物流成本上升→多式联运毛利率-9.7pct→基于高油价假设下调该业务收入与毛利率，进而小幅下调 26-28 年归母净利

• 落到结论：按 26 年 16.3xPE 得目标价 17.30 元、维持“买入”，中期看点是非洲陆港与海外仓逐步投运打开第二成长曲线

关键展望

• 看好蒙煤进口需求延续高景气，提振中蒙贸易及物流业务盈利

• 非洲陆港、仓储项目逐步投运，跨境物流网络持续完善，有望打开第二成长曲线

• 高油价或持续推升跨境多式联运运输成本（本次下调盈利预测主因）；公司有望凭借自有车队布局与丰富跨境物流运营经验，逐步传导并消化成本端压力

• 纳米比亚鲸湾海外仓建成后有望与刚果（金）、赞比亚陆路口岸及 BHL 跨境运输车队形成协同，逐步完善一体化物流网络

• 评级时间窗口与标准：投资评级基于报告发布日后 6 至 12 个月内相对基准（A 股为沪深 300）回报预期，“买入”为预计股价超越基准 15% 以上

• 风险提示：长协履约风险；商品价格波动；地缘政治及特许经营风险等