摩根大通：—小米集团（1810.HK）——全新增程SUV如期发布，交付爬坡延后令2026年整车交付目标承压

摘要

小米如期发布全新增程SUV品牌SkyNomad及两款车型，预售定价基本符合预期且主打宽敞的内部空间。 然而，管理层未披露初期预售数据，这被视为客户反馈不确定的轻微负面信号。 由于新车型正式交付推迟至9月，上半年约18.5万辆的交付量使得全年55万辆的目标面临严峻挑战，达成目标需下半年每月交付超6万辆，远超历史最高纪录。 摩根大通认为公司最终很可能下调其2026年EV交付目标。 尽管小米股票因空头回补和新车发布预期在7月跑赢恒生科技指数36%，但受制于消费电子需求疲软和存储价格压力，基本面改善仍不明显。 基于分部加总估值法，摩根大通维持小米“中性”评级，目标价35.00港元。

主要观点

• 小米推出全新EV品牌SkyNomad及两款增程SUV，定价符合预期且核心卖点是宽敞可变的内部空间。

• 管理层暂未披露新车型的初始预定数据，表明客户反响存在不确定性，构成轻微负面信号。

• 新 SUV 将于 9 月才开始正式交付，这使得 2026 年 55 万辆的 EV 出货目标面临较大挑战。

• 上半年仅交付约18.5万辆，若要完成全年目标，下半年每月需交付超6万辆，高于约5万辆的历史最高月度出货纪录。

• 鉴于新车第四季度才出货且初期客户兴趣未卜，预计小米最终很可能会下调其EV出货目标。

• 受空头回补和月底新车发布预期的推动，小米股票7月份大幅跑赢恒生科技指数36%。

• 由于消费电子需求疲软和存储芯片价格压力，公司基本面改善依然难以实现。

• 35港元的目标价基于分部加总估值法：核心业务采用12.0倍除现金远期市盈率，EV及新业务采用1.5倍远期市销率。

论述逻辑

• 小米如期发布全新增程SUV且定价符合预期，但管理层未披露初期预售量，引发需求不确定性担忧。此外，新车型正式交付推迟至9月，导致上半年18.5万辆的交付进度难以支撑全年55万辆的目标（下半年需月均超6万辆）。叠加消费电子需求疲弱和存储成本上涨，基本面缺乏明显催化剂，因此摩根大通维持“中性”评级。

关键展望

• 未来需关注公司是否会下调2026年EV出货目标，新增程车型实际出货将在4Q26开启。

• 评级为Neutral（中性），目标价35.00港元，目标截止日期为2026年12月31日。

• 主要下行风险包括IoT需求放缓导致营收下调，以及因竞争加剧和订单减少导致FY26 EV出货目标被砍。

• 电动汽车的海外增长至少还需要12个月的时间。

推荐标的

• 小米集团（1810.HK），评级：Neutral（中性），目标价：35.00港元。理由：当前股价已脱离10-15倍PE（或24-27港元）的估值低谷，但基本面改善依然难以实现，缺乏明显的上行催化剂。