浙商证券 “菱形策略”系列3：AI4S主题投资，医药重估上行空间

摘要

浙商证券发布策略专题报告指出，AI4S（AI for Science）正处于循环阶段的“科研场景革命”，将打破传统新药研发“十年周期、十亿美元投入、成功率不足10%”的“双十定律”，打开医药板块重估的上行空间。 当前技术路线上，干实验以蛋白质结构预测为代表相对成熟，湿实验正从“辅助人类”向“部分流程自主”的二到三级过渡。 效率端数据显示，AI使从头抗体设计命中率由不足0.1%提升至约16%，靶点发现至临床前候选周期缩短至13-18个月，I期成功率翻倍至80%-90%，但II期约40%仍待攻克。 商业回报已在合成环节率先兑现，Twist Bioscience 26Q3基因交付量同比增56%、对应科研需求的DSPS收入同比增39%且单季经营现金流首次转正。 中美G2正从战略表态转向实体投入，一级市场资金加速向稀缺的验证端与自主实验闭环流入。 产业链配置上，建议把握上游工具耗材的高确定性、中游设计平台的弹性以及下游CXO受景气外溢带动的订单需求。

主要观点

• AI4S是AI进入循环阶段的科研场景革命，行业整体处于五级自主度框架的第二到三级过渡期。

• AI4S在设计端显著击穿传统药物研发瓶颈，使抗体命中率提升超百倍且研发周期缩短超七成。

• 验证端I期临床成功率接近翻倍至80%-90%，但II期临床成功率约40%仍是待攻克环节。

• 合成环节率先兑现商业回报，Twist Bioscience 26Q3交付量与收入高增且现金流转正。

• 中美国家战略从表态转向实体投入，美国启动创世纪任务，中国强化基础研究。

• 一级市场资金密集分布于设计端，并加速补位稀缺的实体验证端及自主实验闭环。

• 上游研发工具与耗材环节确定性最高，需求随研发频次增加放量且不绑定单一药物成败。

• 下游CXO不会被替代，反而受益于前端管线基数做大带来的外包景气外溢。

论述逻辑

• 从AI演进机理出发，指出循环型AI带来科研范式革新，推动生命科学由概念验证走向临床阳性数据实证。

• 通过效率数据与Twist产业链财务数据，论证新药研发“双十定律”被打破且上游耗材已获真金白银验证。

• 结合G2政策加码与一级市场验证端融资加速，推导AI4S具备强主题三要素，得出医药产业链各环节重估结论。

关键展望

• Twist Bioscience预计AI相关订单在2026与2027财年实现三位数增长，管理层承诺2026年四季度实现盈亏平衡。

• 未来催化剂包括AI癌症疫苗突破、AI抗衰老分子突破及顶级AI巨头一级市场投资布局。

• 需警惕AI设计药物II期及之后临床成功率不及预期、商业化节奏低于预期以及海外经营与地缘风险。

推荐标的

• 报告未明确给出针对具体股票的投资评级或目标价，但建议沿产业链重点布局上游研发工具耗材、中游平台型企业及下游CXO环节。

关键图表

图1. AI 叙事演进示意图

图2. 表 1: 近两年 AI4S 重大应用级突破

图3. 自主科学发现的五级分级体系

图4. 表 2: AI4S 在药物研发关键环节成效

图5. Twist Bioscience 营业总收入、同比增速与毛利率

图6. 调整后 EBITDA&净利润

图7. DSPS 收入增速显著高于 NGS

图8. 表 3: 近两年 AI4S 重点融资事件