2026-08-09 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛：—香港保险业——媒体报道中国拟对离岸保险产品征税，但尚未有正式公告

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摘要

2026年8月5日，财新报道称中国内地当局已开始对香港保险产品征税，最早个案可追溯至2025年，涉及北京和杭州（浙江）居民，已征税范围包括分红保单利息和预缴保费存款利息，适用税率为20%。此前财政部与国家税务总局已于2026年7月24日联合发布离岸信托个人所得税征税通知，叠加在线经纪商监管及国务院境外投资法令，市场担忧资本流出管控进一步收紧。报道发布后PRU.L股价盘中一度下跌达13%。高盛测算显示，若对全部保单利益适用20%税率，香港产品相对内地的回报优势将从2.5%/3%收窄至1.3%/1.7%，但香港产品仍具吸引力，且目前尚无正式政策公告，各省税务局在税基和征收时点上缺乏共识。覆盖标的的香港VONB贡献约40-50%，EV贡献达36-40%，保诚2024年离岸ANP占比62%，友邦60%，富卫49%。高盛认为该消息对港股保险板块构成短期股价压制，若股价跌至2026年6月低点或已反映MCV新业务大幅萎缩预期，即将公布的1H26业绩将是验证香港销售动能的关键窗口。维持对保诚（买入，目标价HK$152/GBp1,430）、友邦（买入，目标价HK$97）和富卫集团（买入，目标价HK$42）的评级。

主要观点

财新8月5日报道中国内地已开始对香港保险产品征税，个案最早见于2025年，涉及北京和杭州（浙江）居民

已征税案例涵盖分红保单利息和预缴保费存款利息两类，报道提及适用税率为20%，与利息和股息税率一致

各省税务局在税基和征收时点上缺乏共识，部分原因是CRS框架下各省收到信息粒度不同

此次报道紧随2026年7月24日财政部与国家税务总局联合发布的离岸信托个人所得税征税通知，叠加在线经纪商监管和国务院境外投资法令，引发资本流出进一步收紧担忧

PRU.L股价在报道当日盘中一度下跌达13%，反映投资者对MCV新单销售显著下滑和存量保单可能受扰的担忧

香港分红产品演示回报上限为6%/6.5%（港元/非港元，截至2025年7月），内地为3.5%（截至2026年7月）；假设20%税率适用于全部保单利益，回报优势从2.5%/3%收窄至1.3%/1.7%，但港险仍优于内地产品

覆盖标的的香港VONB贡献约40-50%，EV贡献达36-40%，显示香港业务对估值影响显著

2024年离岸ANP占比：保诚62%，友邦60%，富卫49%，离岸业务（含MCV及其他非港居民）对各公司均举足轻重

2016年两次资本管制收紧事件中，友邦股价分别下跌12%和15%，提供了历史参照

高盛认为该消息对港股保险板块构成短期股价压制，但若股价跌至2026年6月低点，估计已反映MCV新业务大幅萎缩及对香港本地业务的溢出效应

持续股价回升的关键在于公司展示持续增长动能；1H26业绩为更新香港销售动能的窗口，2H26业绩则用于评估各项监管消息对消费者需求的实际影响

论述逻辑

财新8月5日报道内地已开始对港险征税（个案追溯至2025年）→ 叠加7月24日离岸信托征税通知，引发资本管制进一步收紧预期 → PRU.L盘中大跌13% → 但目前无正式政策公告，各省在税基和征收时点上缺乏共识，存在重大不确定性 → 测算假设20%税率适用于全部保单利益，港险回报优势从2.5%/3%收窄至1.3%/1.7%，但仍高于内地3.5% → 覆盖标的港VONB贡献40-50%、EV贡献36-40%，影响显著 → 短期股价承压，但若跌至2026年6月低点或已定价MCV业务大幅萎缩 → 1H26业绩为验证窗口，2H26为评估实际需求影响的关键

关键展望

即将公布的1H26业绩是公司更新投资者对香港销售动能看法的机会

2H26业绩将是投资者评估各项监管公告/新闻报道对消费者需求影响的关键节点

若股价跌至2026年6月低点，估计已反映MCV新业务大部分被剔除以及对香港本地业务的溢出效应

在监管方向不明朗的背景下，持续股价回升的关键是公司展示持续增长动能

高盛：—香港保险业——媒体报道中国拟对离岸保险产品征税，但尚未有正式公告

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主要观点

论述逻辑

关键展望

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