2026-06-29 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：Quantinuum 首次覆盖

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原标题：J P M O R G A N: Initiation

摘要

摩根大通首次覆盖量子计算公司 Quantinuum（QNT），给予超配评级，2027年12月目标价97美元。报告认为 Quantinuum 是量子计算领域的领导者，其 Helios 平台双量子比特门保真度达 99.921%，逻辑量子比特数 48 个，物理-逻辑开销比仅约 2:1（行业最低），并连续五年拥有行业最高量子体积。公司已入选 DARPA 量子基准测试计划 B 阶段，并获得约 1 亿美元美国政府拨款。Quantinuum 拥有全栈平台（硬件、开发者平台、应用），商业势头正在形成，管道规模约 52 亿美元，覆盖约 70 家客户，2026 年预计收入约 90% 已签约。公司于 2026 年 6 月 4 日完成 IPO，募资约 16.8 亿美元，加上 2025 年底约 7.6 亿美元现金，预计可支撑至 2029 年扭亏点。目标价基于 9.5 倍 2030 年下半年年化收入（约 30 亿美元）的市销率。

主要观点

质量领先：Quantinuum 的 QCCD 离子阱架构在 Helios 平台上实现 99.921% 双量子比特门保真度，48 个逻辑量子比特，物理-逻辑开销比约 2:1（超导方案高达 100:1），并拥有行业最高量子体积。
政府认可：公司入选 DARPA 量子基准测试计划 B 阶段，并获得约 1 亿美元美国政府拨款，多数同行未获此资助。
全栈平台：Quantinuum 提供硬件（H 系列、Helios）、开发者平台（Nexus、TKET、Guppy）和应用（InQuanto、Quantum Origin），覆盖云、本地和软件/服务，是少数能在全栈创造和捕获价值的量子公司。
商业势头：管道规模约 52 亿美元，涵盖约 70 家客户（企业、学术、政府），2026 年预计收入约 90% 已签约，知名客户包括摩根大通、宝马、空客、安进及卡塔尔、新加坡、日本的主权合作伙伴。
霍尼韦尔传承：团队在离子阱量子计算领域拥有超过 10 年经验（源自霍尼韦尔量子解决方案部门），过去六年推出三代离子阱系统，并计划未来 4-5 年再推出三代。
资本充足：IPO 募资约 16.8 亿美元，加上 2025 年底约 7.6 亿美元现金，预计可支撑至 2029 年扭亏点，无需额外融资。
财务预测：2025 年收入 3100 万美元，2026 年预计 2700 万美元，2027 年预计 4500 万美元，2028 年预计 2.66 亿美元；调整后 EBITDA 持续为负，预计 2029 年转正。
估值方法：目标价 97 美元基于 9.5 倍 2030 年下半年年化收入（约 30 亿美元）的市销率，参考可比公司（D-Wave、IonQ、Rigetti）的 2030 年预期市销率均值。

论述逻辑

量子计算被视为下一个计算平台转变，历史表明每次计算浪潮（大型机、PC、互联网、GPU/AI）中少数早期领导者捕获了大部分价值 → Quantinuum 在关键指标（保真度、逻辑量子比特数、开销比、量子体积）上领先，并获 DARPA 和政府拨款验证 → 全栈平台使其能跨层捕获价值，降低采用门槛 → 商业管道多元化且规模大，但收入确认节奏是关键变量 → 霍尼韦尔传承带来制造纪律和可扩展路线图 → IPO 后资本充足，可支撑至 2029 年扭亏点 → 因此给予超配评级，目标价 97 美元。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出收入从 2027 年预计 4500 万美元增长至 2031 年 45 亿美元（约 100 倍）依赖于 Sol（2027 年）和 Apollo（2029 年）的发布，任何硬件里程碑延迟将影响商业化和盈利能力曲线。风险包括执行/路线图延迟、竞争、客户集中（2025 年单一日本客户占约 60% 收入）、霍尼韦尔控制结构及关键供应商依赖。