摩根士丹利：大中华科技硬件：GB200/300 NVL72机架：2026年1月出货量约6.2k，环比增长5%

原标题：Greater China Technology Hardware：GB200 300 NVL72 Racks in January

摘要

摩根士丹利发布2026年1月GB200/300 NVL72机架出货追踪报告，估计1月行业总出货约6.2k台，环比增长5%。主要ODM中，鸿海出货约2.4k台（环比略降），广达约1.4k台（环比下降），纬创约0.9-1.0k台（环比增长）。报告维持2026年全年出货70-80k台的预测，同比增长超100%。ODM偏好顺序为纬创>鸿海>广达。报告还指出，实际交付给终端客户的机架可能低于出货数据，因为纬创的L10计算托盘未计入组装测试时间。

主要观点

• 2026年1月GB200/300 NVL72机架总出货约6.2k台，环比增长5%。
• 广达1月出货约1.4k台，低于12月的1.6-1.7k台，预计1Q26出货约4k台。
• 纬创1月出货0.9-1.0k台（L10托盘等效），高于12月的0.8-0.9k台，预计1Q26出货约2k台，存在上行空间。
• 鸿海1月出货约2.4k台，低于12月的约2.8k台，但预计2月和3月环比增长，1Q26合计约8.5k台（环比增长9%）。
• 2026年全年机架出货预测70-80k台，较2025年的约29k台同比增长超100%。
• ODM偏好顺序：纬创 > 鸿海 > 广达。
• 实际交付可能低于出货数据，因纬创L10托盘未计入组装测试时间。
• 广达1月营收NT$231bn（环比-15%，同比+62%），NB出货2.7M台（环比-31%）。
• 纬创1月营收NT$228B（环比-11%，同比+152%），NB出货1.7M台（环比-35%），子公司纬颖营收NT$83B（环比-20%）。
• 鸿海由Sharon Shih覆盖，评级为超配。

论述逻辑

报告通过追踪主要ODM（鸿海、广达、纬创）的月度出货数据，结合各公司营收和NB出货量变化，分析GB200/300 NVL72机架出货趋势。1月总出货环比增长5%，但各ODM表现分化：纬创环比增长，广达和鸿海环比下降。报告认为2026年全年出货将强劲增长，基于下游机架组装需求旺盛，并给出ODM偏好排序。

关键展望

• 2026年全年GB200/300 NVL72机架出货预计70-80k台，同比增长超100%。
• 鸿海2月和3月出货预计环比增长，1Q26合计约8.5k台（环比增长9%）。
• 广达1Q26出货预计约4k台。
• 纬创1Q26出货预计约2k台，存在上行空间。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 鸿海 (2317.TW)：超配（Overweight），由Sharon Shih覆盖。估值方法：剩余收益模型，假设权益成本8.5%，中期增长率13%，终值增长率3%。上行风险：iPhone销售超预期、AI服务器业务进展更快、EV业务进展更快、并购活动。下行风险：iPhone销售低于预期、AI业务利润贡献较小、EV业务进展较慢、地缘政治影响。
• 广达 (2382.TW)：超配（Overweight）。估值方法：剩余收益模型，假设权益成本9.0%（beta 1.2，股权溢价6.0%，无风险利率1.5%），中期增长率8.5%，终值增长率3%。上行风险：NB需求超预期、Apple Watch需求超预期、服务器需求超预期、AI服务器渗透更快。下行风险：NB需求低于预期、Apple Watch需求低于预期、劳动力成本上升导致利润率下降、数据中心价格竞争激烈、AI服务器渗透较慢。
• 纬创 (3231.TW)：超配（Overweight）。估值方法：剩余收益模型，假设权益成本8.7%，中期增长率7.0%，终值增长率3%。上行风险：消费电子业务剥离更快、NB需求超预期、产品组合改善提升利润率、AI服务器渗透更快。下行风险：消费电子业务剥离较慢、NB需求低于预期、销售不足和竞争导致利润率下降、AI服务器渗透较慢。

关键图表

Exhibit 1: 行业GB200/300 NVL72等效月度机架出货，按主要ODM划分（2025年）

Exhibit 2: 行业GB200/300 NVL72等效月度机架出货，按主要ODM划分（2026年）

Exhibit 3: 行业GB200/300 NVL72等效月度机架出货，按主要ODM划分（2025-2026年）

Exhibit 4: GB200/300机架供应份额，按主要ODM划分（2025年）

Exhibit 5: GB200/300机架供应份额，按主要ODM划分（2026年）