2026-09-08 · 国信证券 · 公司/行业基本面

锐科激光(300747)主业修复迎来业绩拐点，多极共振打开价值空间

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摘要

国信证券首次覆盖锐科激光并给予“优于大市”评级。公司为国内光纤激光器龙头、连续多年国内市占率第一，2026H1 实现营业收入 19.10 亿元（同比+14.75%）、归母净利润 1.59 亿元（同比+117.53%）、扣非归母净利润同比+287.84%，毛利率 24.78%（同比+5.77pct），主业经营拐点被清晰验证。行业层面，光纤激光器 2024 年占中国工业激光器市场约 71%、规模约 960 亿元，价格战最激烈阶段基本结束（2023 年均价降幅 17.39%，较 2022 年的 31.41% 大幅收窄）；公司 2025 年万瓦级以上激光器出货超 8500 台（同比+26%），并推出全球公开已知最高功率的 220kW 连续光纤激光器。第二成长曲线上，子公司国神光电 2025 年超快激光器收入 0.95 亿元（同比+35.24%、毛利率 39.09%），切入碳化硅晶圆加工与 TGV 玻璃通孔等半导体应用；睿芯光纤 2025 年营收 3.09 亿元、净利润 0.71 亿元，特种光纤对外收入 0.74 亿元（同比+3.96%、毛利率 43.39%），受益于 AI 光互联与低轨卫星激光通信需求。报告预计公司 2026-2028 年营收 41.84/50.10/58.43 亿元（同比+20.68%/19.75%/16.62%），归母净利润 3.12/4.35/4.97 亿元（同比+92.97%/39.29%/14.19%），EPS 0.56/0.77/0.88 元，对应 PE 66.84/47.99/42.03 倍。风险包括研制进度不及预期、贸易摩擦和地缘冲突及财务经营风险。

主要观点

2026H1 业绩拐点清晰验证：营业收入 19.10 亿元、同比+14.75%，归母净利润 1.59 亿元、同比+117.53%，扣非归母净利润同比+287.84%，盈利增速远超收入增长。

盈利质量同步修复：2026H1 毛利率 24.78%（同比+5.77pct）、净利率约 8.51%（同比+3.89pct）；经营现金流净额 3.14 亿元，应收账款 6.31 亿元同比-22.37%，合同负债 0.84 亿元较上年末+123.38%，存货环比+4.23% 至 7.57 亿元反映下游订单改善。

行业地位稳固：光纤激光器在中国工业激光器市场规模占比 2024 年达 71%（约 960 亿元），中国占全球激光设备市场比例升至 58% 左右，中低功率已全面国产化、10kW 以上替代率持续攀升。

价格战阶段性触底：2023 年光纤激光器平均售价同比-17.39%，较 2022 年-31.41% 大幅收窄，行业竞争逻辑从“以价换量”转向“成本管控+产品升级+高端突破”。

高功率化驱动结构升级：2025 年公司万瓦级以上高功率激光器出货超 8500 台、同比+26%；2026H1 激光器整机销量 10.38 万台（+24%）、焊接产品出货+46%、万瓦以上+近 23%，连续光纤激光器贡献营收 15.88 亿元、占总营收超 83%、毛利率 24.69%（同比+7.49%）。

全产业链垂直一体化构筑壁垒：具备从预制棒制备、稀土掺杂、光纤拉丝到泵浦源、合束器、整机全流程自研能力，220kW 超高功率连续光纤激光器为全球公开已知最高功率等级，半导体直接泵浦单模万瓦实现全核心器件自主可控。

“反无+3D 打印”提供增量：2025 年全球军用无人机市场规模 182 亿美元（+13.04%），定向能武器 2024 年约 86 亿美元、2033 年预计达 321 亿美元（CAGR 15.74%）；激光器占 3D 打印设备成本约 19%，8 激光较 4 激光效率提升约 1.8 倍、16 激光提升约 3.5 倍。

超快激光器行业高景气：全球市场 2025 年 24 亿美元、2033 年预计 106 亿美元（CAGR 21.0%）；国内 2025 年规模突破 52.2 亿元、2026 年预计 62.3 亿元，国产工业级份额达 68.2%（+8.5pct）；碳化硅晶圆划片飞秒渗透率由 2023 年 14% 升至 2025 年 41%。

国神光电承载超快业务：2025 年营收 1.05 亿元（+38.69%）、净利润 0.17 亿元（+22.95%）；超快激光器收入 0.95 亿元（+35.24%）、毛利率 39.09% 显著高于光纤激光器；皮秒已在碳化硅晶圆切割批量应用，飞秒已成功应用于 TGV 激光制孔。

特种光纤“量价双击”：2025 年对外收入 0.74 亿元（+3.96%）、毛利率 43.39%；睿芯 2025 年营收 3.09 亿元、净利润 0.71 亿元（净利率约 23%），耐辐照掺铒光纤已批量供货，二期产线立项后外销占比有望持续提升。

海外业务逐步兑现：搭建德国、墨西哥、泰国、韩国四大海外办事处，实现韩国头部电池企业、德国 Bosch 等国际高端客户批量交付；海外已覆盖全球 12 个国家和地区、服务客户 5,000 余家。

盈利预测与估值：预计 2026-2028 年营收 41.84/50.10/58.43 亿元（+20.68%/19.75%/16.62%），毛利率 25.64%/26.64%/27.29%，归母净利润 3.12/4.35/4.97 亿元（+92.97%/39.29%/14.19%），EPS 0.56/0.77/0.88 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

论述逻辑

光纤激光器占中国工业激光器市场 71%、价格战触底 → 高功率化与国产替代向中高端纵深推进 → 公司依托“睿芯特种光纤—核心器件—激光器整机”垂直一体化与 220kW 等技术储备，2026H1 收入+14.75%、归母净利+117.53%，主业拐点获验证 → 超快激光器（AI 算力驱动半导体先进封装、TGV、碳化硅加工，全球 CAGR 21%）与特种光纤（AI 光互联+低轨卫星、国产替代紧迫）构成第二成长曲线 → “反无+3D 打印”带来增量需求 → 分部收入与毛利率假设推得 2026-2028 归母净利 3.12/4.35/4.97 亿元 → 首次覆盖给予“优于大市”评级。