2026-08-22 · 华创证券 · 公司/行业基本面

欧阳予田晨曦公司研究业绩点评重庆啤酒（600132）：需求&成本扰动，经营略有承压：重庆啤酒（600132）：2026年中报点评

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摘要

华创证券维持重庆啤酒（600132）“强推”评级，目标价 50 元（当前价 41.15 元）。公司 2026 年上半年实现营业总收入 85.8 亿元，同比下滑 3.0%，归母净利润 8.0 亿元，同比下滑 8.0%；单 Q2 营收 42.3 亿元同降 5.8%，归母净利润 3.6 亿元同降 8.7%。 Q2 销量 86.3 万千升、同降 6.0%，主因天气影响居民外出就餐、现饮渠道疲软，而吨价 4753.3 元/千升同比基本持平；分结构看高档/主流/经济产品收入同比 -5.4%/-7.6%/+2.8%，嘉士伯、乐堡保持增长，区域品牌下滑。铝罐等包材成本上涨致 Q2 吨成本同增 1.3%、毛利率同降 0.5pct 至 50.7%，叠加赛事及产品推广费投增加，销售费用率同增 2.1pcts 至 19.5%。展望下半年，公司预计现饮渠道仍将承压、7-8 月销量同比个位数下滑，成本端继续受油价及大宗商品价格上升冲击。应对上，公司以 1L 装、大规格 PET 及多元风味新品和即时零售布局挖增量，测算 26 年股息率约 5.8%（25 年分红率 98.3%）。华创将 26-28 年归母净利润预测调整为 11.7/12.1/12.7 亿元，给予 27 年 20 倍 PE，维持“强推”评级。

主要观点

26H1 收入利润双降：营业总收入 85.8 亿元（-3.0%），归母净利润 8.0 亿元（-8.0%），扣非归母净利润 7.8 亿元（-8.3%）

单 Q2 降幅扩大：营收 42.3 亿元同降 5.8%，归母净利润 3.6 亿元同降 8.7%，扣非同降 9.7%

Q2 销量个位数下滑、吨价坚挺：销量 86.3 万千升同降 6.0%，吨价 4753.3 元/千升同比基本持平，主因天气压制现饮渠道

产品结构分化：Q2 高档/主流/经济收入 25.2/14.7/1.1 亿元，同比 -5.4%/-7.6%/+2.8%，高档占比略升；嘉士伯、乐堡保持增长，区域品牌下滑

区域表现分化：Q2 西北区/中区/南区收入同比 -2.1%/-12.2%/-1.9%，西北区受益大城市计划展现韧性，中区受竞争加剧拖累降幅高于整体

包材成本上涨叠加费投增加拖累盈利：Q2 吨成本同增 1.3%，毛利率同降 0.5pct 至 50.7%；销售费用率同增 2.1pcts 至 19.5%，归母净利率同降 0.3pct

下半年现饮需求仍有压力：公司预计现饮渠道仍将承压、短期需求修复偏慢，7-8 月销量同比个位数下滑

挖增量举措：今年推出 1L 装、大规格 PET 及多元风味新品销售反馈较好；即时零售布局较早，将持续推进线上线下协同、增强非现饮覆盖

成本与费用对冲：下半年预计继续受油价及大宗商品价格上升冲击，公司通过套期保值、供应链优化对冲，并灵活调整费投节奏及力度

高分红提供支撑：25 年分红率 98.3%，测算 26 年股息率约 5.8%，具备吸引力

下调盈利预测但维持强推：26-28 年归母净利润预测调整为 11.7/12.1/12.7 亿元（原预测 13.6/14.6/15.1 亿元），给予 27 年 20 倍 PE，目标价 50 元

预测口径：2026E-2028E 营业总收入 143.45/146.05/149.36 亿元，同比 -2.6%/+1.8%/+2.3%；EPS 2.42/2.50/2.63 元，对应 PE 17/16/15 倍

论述逻辑

中报数据（Q2 收入、利润下滑）→ 量价拆分显示销量受天气与现饮疲软拖累、吨价坚挺 → 包材成本上涨+广宣费投增加压低毛利率与净利率 → 由此判断下半年现饮渠道仍承压、成本压力年内持续 → 公司以新品与非现饮渠道挖增量、套保与供应链优化控成本、灵活控费 → 高分红（26 年股息率约 5.8%）提供安全边际，中期高端化与多元化布局提供成长逻辑 → 据此下调 26-28 年盈利预测至 11.7/12.1/12.7 亿元，给予 27 年 20 倍 PE，目标价 50 元，维持“强推”