美国银行：美银 美国Economic周报：人工智能资本开支正在加速发展

摘要

美银认为AI资本开支目前是且将继续是经济增长的顺风，超大规模云厂商的资本开支预估不断被上调，并应在2027年再度上升。 财报季确认Microsoft、Amazon、Google、Meta、Oracle五大厂商资本开支周期稳健且正在加速：2026年合计资本开支共识预期增长91%，2027年再增35%，较2025年73%的增速进一步提速。 AI相关投资上半年对美国年化增长平均贡献约0.6个百分点，约相当于上半年整体GDP增长的三分之一，而相关投资类别仅占名义GDP约2.6%。 投资热潮还通过财富效应以及AI相关制造业与数据中心建设的生产、就业拉动产生二阶效应，即便利率更高更久，经济韧性仍获支撑；目前几乎没有AI广泛毁岗的证据，历史经验提示投资热终将回调，但当前开支计划显示近期风险低。 政策方面，美银预计7月核心PCE环比上涨0.22%（年化2.7%，约一半源于组合管理费跳升），并维持年内75bp加息（9月启动）的预测，但风险已明显偏向更晚、更少加息；7月FOMC已以9-3票维持联邦基金利率在3.5%-3.75%区间。 增长跟踪方面，2Q GDP跟踪下调0.2pp至1.2% q/q saar，3Q官方预测为2.5%；下半年增长预计平均约2.5%（上半年1.8%），2027年降至2.1% 4q/4q。

主要观点

• AI资本开支目前是且将继续是经济增长的顺风，超大规模云厂商资本开支预估持续上调，并应在2027年再度上升。

• 财报季确认五大AI超大规模厂商（Microsoft、Amazon、Google、Meta、Oracle）的资本开支周期稳健且正在加速：2026年合计资本开支共识预期增长91%，2027年再增35%，较2025年73%的增速提速。

• AI建设潮的增长拉动超出最初估计：上半年AI相关投资对年化增长平均贡献约0.6个百分点，约相当于整体1H GDP增长的三分之一，而相关投资类别仅占名义GDP约2.6%（原估计今年贡献0.4pp）。

• 投资热潮正对整体经济产生正二阶效应：一是通过财富效应，二是提振AI相关行业及数据中心建设的制造业生产和就业。

• 数据中心建设是近期非住宅建设的主要推手：剔除数据中心后的非住宅建设活动自2025年初起已同比转降。

• 目前几乎没有AI造成广泛岗位破坏的证据：AI暴露度最高的行业就业自2022年以来大致横盘，短期内AI经由投资渠道对就业增长构成净正面。

• 历史经验表明这种规模的投资热潮最终会迎来回调，但当前资本开支计划显示近期不太可能；AI建设潮正扩大产能、支撑活动与就业，使美国经济对限制性货币政策的敏感度低于原有水平。

• 基于本周CPI与PPI数据，美银预计7月核心PCE环比上涨0.22%，年化2.7%；约一半涨幅来自组合管理费用跳升，预计将在9月30日方法论更新中被下修。

• 美银维持今年75bp加息、9月启动的基准预测，但风险已明显转向更晚/更少加息；完整路径为9、10、12月各加息25bp以逆转去年的保险性降息，2027与2028年利率维持4.25-4.50%不变。

• 7月FOMC以9-3票维持联邦基金利率在3.5%-3.75%区间，主席Kevin Warsh重申委员会没有软性通胀目标。

• 增长与通胀展望：美国-伊朗协议后对下半年更乐观，预计2H26增长平均约2.5%（1H为1.8%），2027年降至2.1% 4q/4q；核心PCE通胀今年维持3%以上，2027年底降至2.4%，基础通胀更接近2.5%而非2%；失业率年底4.2%并在2027年维持。

关键展望

• 下周焦点为8月19日（周三）公布的7月FOMC会议纪要，此外还有8月18日（周二）7月工业产出（美银预估环比+0.3%）、8月17日（周一）8月NAHB指数与帝国制造业、8月18日7月新屋开工（预估137.5万）、营建许可与成屋签约销售、8月20日（周四）8月费城联储指数；撰写时日程上没有Fed官员讲话。

• 7月FOMC纪要关注点：除三位异议者外还有多少FOMC参与者想要加息或至少愿意支持加息，以及委员会对9月行动的门槛；由于会后公布的7月就业与通胀数据偏软，纪要内容将显得过时。

• 8月26日公布的7月PCE数据验证点：美银预估整体PCE同比3.6%、核心PCE环比0.2%、同比3.3%。

• 8月28日将公布2026年初步非农基准修正（此前2025年修正为-911k）；9月4日公布8月非农（前值-2.3万）与失业率（前值4.10%）。

• 通胀路径：整体PCE通胀已在2Q见顶，随着油价回吐未来数月应快速回落；核心PCE今年维持3%以上同比，2027年底降至2.4%；美银认为基础通胀更接近2.5%而非2%，供给冲击仍是上行风险。

• 增长与就业路径：2H26增长平均约2.5%（1H为1.8%），2027年降至2.1% 4q/4q（高利率将逐步抑制非AI投资与支出）；失业率年底4.2%并在2027年维持，劳动力市场前景乐观。

• 本系列周报夏季休刊至8月底，下一期将于9月4日发布。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为宏观周报，无个股评级或目标价；文中提到的Microsoft、Amazon、Google、Meta、Oracle仅作为AI超大规模资本开支的分析对象出现（2026年合计capex预期+91%、2027年再+35%）。