美国银行：互联网/电商：企业快速采用Claude支持AI资本支出投资论点

原标题：Internet/e-Commerce: Rapid corporate Claude adoption helps support AI capex investment thesis

摘要

美国银行报告指出，Anthropic披露其年化运行率收入已超过300亿美元，较2025年底的90亿美元和一个月前的190亿美元大幅增长，主要由企业客户推动。超过1000家企业年化支出超过100万美元，较2月中旬的500多家翻倍。Anthropic还与谷歌和博通达成新协议，自2027年起提供3.5吉瓦TPU计算能力。分析师认为，AI需求加速是AI新能力的强力背书，并预计AWS在1季度可能因Anthropic贡献超过13亿美元的环比收入增长，2季度可能再贡献超过10亿美元。报告维持对亚马逊和谷歌的买入评级。

主要观点

• Anthropic年化运行率收入在1季度从90亿美元增至300亿美元，增加约210亿美元。
• 企业客户采用Claude加速，超过1000家企业年化支出超100万美元，较2月中旬翻倍。
• Anthropic与谷歌和博通达成3.5吉瓦TPU容量协议，自2027年起生效，是现有1吉瓦（2026年上线）的增量。
• 分析师估计Anthropic相关收入在1季度可为AWS贡献超过13亿美元的环比增长，而市场预期AWS整体环比增长约10亿美元。
• 2季度Anthropic可能再为AWS贡献超过10亿美元的环比增长。
• 谷歌云在4季度收入积压增加850亿美元，大部分可能来自Anthropic；新协议可能带来超过1000亿美元的额外积压。
• 新协议取决于Anthropic的持续商业成功，因此Anthropic和OpenAI的势头对谷歌和亚马逊股票情绪重要。
• 强劲的AI需求支持超大规模云厂商关于新容量可立即使用的说法。
• 1季度云收入超预期且资本支出计划不变将受市场欢迎。
• 报告维持对亚马逊和谷歌的买入评级。

论述逻辑

Anthropic披露收入加速增长（从90亿到300亿美元）→ 企业客户快速采用Claude（支出超100万美元的企业翻倍）→ 推动AI资本支出需求 → 亚马逊AWS和谷歌云受益（AWS因Anthropic贡献显著收入增长，谷歌因TPU协议获得大量积压）→ 维持对亚马逊和谷歌的买入评级。

关键展望

• 1季度云收入超预期且2026年资本支出计划不变将受市场欢迎。
• Anthropic和OpenAI的势头将是谷歌和亚马逊股票情绪的重要因素。
• 风险：增量Anthropic收入可能以较低利润率实现，对AWS利润预期上行空间有限。

推荐标的

• Alphabet (GOOGL/GOOG)：买入，目标价370美元（基于27倍2027年核心谷歌GAAP每股收益加每股现金）。风险包括搜索流量流失、LLM整合延迟、欧盟数字市场法案压力、资本支出增加。
• Amazon.com (AMZN)：买入，目标价275美元（基于分部估值法：AWS 8倍2027年销售额、1P零售1.0倍、3P零售2.5倍、广告5.0倍）。风险包括竞争加剧、AWS客户成本优化、监管压力。

关键图表

Exhibit 1: Anthropic’s ARR surpasses $30bn (Anthropic年化运行率收入超过300亿美元)