高盛 韩国电力设备首次覆盖、英伟达、铠侠、亚洲电池

摘要

韩国电力设备行业首次覆盖是本期头条：设备更新换代与可再生能源配比提升等结构性需求独立于AI数据中心执行风险，叠加美国电力设备短缺预计持续至2029年，韩国制造商新订单增长势头有望延续至2028年，支撑行业2026-2030年EPS平均年复合增长率达28%；现代重工首予“买入”（目标价4160万韩元），HD现代电气、LS电气为“中性”（目标价分别为850万、230万韩元）。 铠侠控股重申“买入”及116,000日元目标价，预计2028-2029财年总回报率近20%，持续的股东回报将推动市盈率扩张。 亚洲电池方面，美国禁止进口大型电力系统设备的行政命令被视为“户用侧”储能催化剂，基准情景下2030年美国储能可寻址市场约170 GWh/年（乐观情景210 GWh/年），偏好均获“买入”的电芯制造商LGES与LG Chem。

主要观点

• 韩国电力设备首次覆盖：高盛更青睐输电领域参与者，因设备更新换代和可再生能源配比提升等结构性需求驱动因素独立于AI数据中心执行风险。

• 美国电力设备短缺预计持续至2029年，将推动韩国制造商新订单增长势头直至2028年，支撑行业2026-2030年EPS平均年复合增长率达28%；现代重工获“买入”（目标价4160万韩元，基本不受2030年后订单波动影响），HD现代电气与LS电气为“中性”（目标价分别为850万、230万韩元）。

• 铠侠控股：重申“买入”及12个月目标价116,000日元；约5万亿日元联合资本支出计划（至2032年）已公布，预计2028-2029财年总回报率可达近20%，持续的股东回报将推动股价与市盈率扩张，类似日本航运股过往周期。

• 亚洲电池：美国禁止进口大型电力系统设备的行政命令是“户用侧”储能增长预期的催化剂，且该命令明确排除在本地使用的设施；基准情景下美国储能总可寻址市场2030年约170 GWh/年、乐观情景210 GWh/年，偏好均获“买入”评级的电芯制造商LGES与LG Chem。

• 丰田汽车：“买入”，12个月目标价3900日元；计划2028年推出采用生成式AI与基于规则护栏混合架构的L2++级自动驾驶技术于零售乘用车，是实现中期20% ROE目标及规避竞争力下降风险的关键一步。

• 兰赛姆医疗保健：增持至“买入”，12个月目标价上调36%；约50%的澳大利亚收入采用动态指数化、更长期工资协议及英国运营改善增强盈利稳定性，2026财年英国利润率超出预期150个基点。

• 纳瓦拉：“买入”，维持12个月目标价1200元人民币；2026年二季度营收同比增长24%至98亿元人民币、净利润同比增长7%（因一季度提前计入等低于预期约10%），预计中国半导体资本支出2026年同比增长13%至510亿美元。

• 工业板块：潍柴动力“买入”，二季度净利润同比增长57%至46.2亿元人民币、超出预期14%，剔除一次性因素后核心净利润约37亿元（同比增长38%），中期派息比率升至58%（去年55%），AI数据中心备用电源大型柴油发动机销量同比增长140%；澳航“买入”，12个月目标价由12.10澳元升至12.45澳元，FY26税前利润20.64亿澳元超出预期2%，FY31年高端舱位比例有望提升至28%。

论述逻辑

• 韩国电力设备覆盖逻辑链：设备更新换代与可再生能源配比提升构成独立于AI数据中心执行周期的结构性需求 → 美国电力设备短缺预计持续至2029年 → 韩国制造商新订单增长势头延续至2028年 → 行业2026-2030年EPS年复合增长率28% → 按2030年后订单波动敞口分配评级：现代重工“买入”，HD现代电气、LS电气“中性”。

关键展望

• 韩国电力设备订单趋势的验证窗口：报告配图标题明确表示“我们预计强劲的订单趋势将持续到2028年”，美国电力设备短缺的判断延伸至2029年。

• 英伟达：2027年收入增长指引70%与72%-73%中期毛利率指引的兑现情况，以及客户财务承诺透明度提升对股价的支撑是后续观察点。

• 铠侠：从2028财年起过剩自由现金流可能用于股东回报，2028-2029财年总回报率预计接近20%；约5万亿日元联合资本支出计划的时间跨度延展至2032年。

• 美国储能市场展望：2030年总可寻址市场基准情景约170 GWh/年、乐观情景210 GWh/年；进口禁令对前端建设的监管约束与后端采用的加速将持续演进。

• 丰田：2028年L2++商业化落地与中期20% ROE目标的推进，其中建立强大的变现能力和优化资本结构仍是主要挑战。

• 伊利与澳航的长期验证点：管理层预计生牛乳价格2026年下半年恢复同比增长、2027年达到更好供需平衡；澳航“日出计划”等机队更新推动FY31年高端舱位比例升至28%，并有2027年上半年收入增长8-9%的指引支持。

推荐标的

• 现代重工（韩国电力设备）：买入；12个月目标价4160万韩元；理由：基本不受2030年后的订单波动影响。

• HD现代电气（韩国电力设备）：中性；12个月目标价850万韩元。

• LS电气（韩国电力设备）：中性；12个月目标价230万韩元。

• 铠侠控股：买入；12个月目标价116,000日元；理由：NAND供需持续紧张下，持续股东回报将推动多重扩张。

• LGES（亚洲电池）：买入；理由：储能混合扩张和利用率恢复路径的支持。

• LG Chem（亚洲电池）：买入；理由：储能混合扩张和利用率恢复路径的支持。

• 丰田汽车：买入；12个月目标价3900日元；理由：2028年L2++商业化是迈向中期20% ROE目标的关键一步。

• 兰赛姆医疗保健：上调至买入；12个月目标价上调36%；理由：盈利质量提升增强盈利稳定性（约50%澳洲收入动态指数化、英国利润率超预期150个基点）。

• 纳瓦拉：买入；12个月目标价1200元人民币；理由：本地记忆与先进逻辑客户产能加速扩张带动订单增长。

• 潍柴动力：买入；理由：二季度净利润同比增长57%至46.2亿元人民币、超预期14%，中期派息比率提高至58%。

• 澳航：买入；12个月目标价由12.10澳元上调至12.45澳元；理由：FY26税前利润20.64亿澳元超预期2%，机队更新推动长期利润率扩张。

• Sigma Healthcare：买入；12个月目标价下调至3.50澳元；理由：流感季疲软致2026下半年息税前利润不及预期，但2027财年早期销售增长已反弹至双位数。

• 国罡控股：买入；12个月目标价由港币31元上调至港币33元；理由：第三季度同店销售增长与堂食表现超预期，2026-28年盈利预测上调约3%。

• 伊利：买入；12个月目标价37元人民币；理由：管理层重申全年销售额中个位数增长及核心营业利润率扩大指引，生牛乳环节前景乐观。

• 万豪农资：卖出；12个月目标价下调至77澳元；理由：净债务和利率推动利息费用进一步显著增加，抵消运营杠杆的积极影响。