熊翊宇 岳阳 董邦宜 公司研究 业绩点评 生益电子（688183）：业绩环比再加速，AI服务器交换机光模块产品放量推动高增长：生益电子（688183）：2026年半年报点评

摘要

生益电子2026H1实现营收57.84亿元（YoY+53.46%）、归母净利润11.11亿元（YoY+109.36%），其中Q2单季营收33.73亿元（YoY+54.07%、QoQ+39.92%）、归母净利润6.66亿元（YoY+101.61%、QoQ+49.76%），业绩环比再加速。 核心驱动是AI服务器、交换机、光模块等高端PCB放量：1.6T交换机配套产品进入小批量量产，800G光模块PCB已批量生产且出货逐步提升，1.6T光模块处于打样测试阶段。 需求端，亚马逊已与Anthropic、OpenAI签署多年、数GW级Trainium采购承诺，ASIC渗透有望加速；交换机加快从800G向1.6T过渡；GLM/DeepSeek/Kimi等国产大模型能力提升有望推动国产算力崛起。 产能端东城、吉安、泰国、东莞多基地扩产推进，并布局5阶及以上高阶HDI产能。 报告调整26/27年并新增28年盈利预测为29.85/49.76/65.14亿元，对应EPS 3.56/5.94/7.78元、P/E 32/19/15倍；考虑26H2估值切换，给予27年30倍目标估值，目标价178元（现价114.76元），维持“强推”评级。

主要观点

• 2026H1业绩高增：营收57.84亿元（同比+53.46%），归母净利润11.11亿元（同比+109.36%），扣非净利润11.11亿元（同比+110.29%）。

• Q2业绩环比再加速：单季营收33.73亿元（同比+54.07%、环比+39.92%），归母净利润6.66亿元（同比+101.61%、环比+49.76%），扣非净利润环比+51.77%。

• 高端产品持续放量：1.6T交换机配套产品进入小批量量产阶段，卫星通信产业化落地稳步推进，800G光模块PCB已批量生产、出货逐步提升，1.6T光模块已打样测试中。

• AI服务器逻辑：亚马逊认为Trainium具领先性价比优势，已与Anthropic和OpenAI签署多年、数GW级采购承诺，推理成本竞争下ASIC渗透有望加速，公司作为服务器PCB供应商有望深度受益。

• 交换机升级：AI运力需求提升，产品有望加快从800G过渡到1.6T，公司1.6T高端交换机产品已进入小批量量产阶段。

• 国产算力：GLM/DeepSeek/Kimi等国产大模型能力快速提升，国产AI大模型/算力商业闭环有望打通，公司作为国内头部PCB玩家有望深度受益。

• 大手笔扩产：东城一期持续产能爬坡、二期逐步投入使用；吉安第一阶段已启动投产、第二阶段推进中；泰国一期进入设备安装与试生产；东莞人工智能计算HDI项目开工，布局5阶及以上高阶HDI产能（含mSAP工艺HDI产品）。

• 盈利预测调整：调整26/27年并新增28年盈利预测为29.85/49.76/65.14亿元（前值为33.31/42.42亿元），主要考虑产能扩张、AI服务器放量节奏、交换机量产节奏、国产算力崛起等因素。

• 财务预测：2026E-2028E营收155.32/224.82/282.93亿元（同比+63.6%/44.7%/25.8%），归母净利润29.85/49.76/65.14亿元（同比+102.6%/66.7%/30.9%），EPS 3.56/5.94/7.78元，P/E 32/19/15倍。

• 盈利能力持续抬升：2026E-2028E毛利率34.5%/36.7%/37.9%，净利率19.2%/22.1%/23.0%，ROE 37.3%/43.4%/42.1%。

• 估值与评级：公司处业绩拐点高速增长期，海内外算力需求快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期；考虑26H2进入估值切换，给予27年30X目标估值，目标价178元，维持“强推”评级（当前价114.76元）。

• 风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、全球贸易冲突加剧。

论述逻辑

• 半年报数据验证高增长（H1营收+53.46%、净利+109.36%，Q2环比提速）→ 归因于AI服务器/交换机/光模块等高端PCB放量与产品结构优化 → 需求端三重支撑：亚马逊数GW级Trainium采购承诺推动ASIC渗透、交换机800G向1.6T升级、国产大模型崛起带动国产算力 → 供给端东城/吉安/泰国/东莞多基地扩产保障交付 → 高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期 → 据此调整26/27年并新增28年盈利预测（29.85/49.76/65.14亿元），考虑26H2估值切换给予27年30X目标估值，得出178元目标价并维持“强推”。

关键展望

• 26H2进入估值切换窗口，给予2027年30倍目标估值，目标价178元（现价114.76元，总市值961.22亿元）。

• 后续验证点：1.6T光模块打样测试进展、吉安第二阶段推进、泰国一期设备安装与试生产、东莞高阶HDI项目建设。

• “强推”评级含义：预期未来6个月内超越基准指数（A股为沪深300）20%以上。

• 主要风险：AI产业发展、AI服务器客户导入、高速交换机客户导入、产能爬坡均可能不及预期，全球贸易冲突或加剧。

推荐标的

• 生益电子（688183）：评级“强推（维持）”，目标价178元，当前价114.76元（2026年8月18日收盘价）。理由：AI服务器/交换机/光模块高端PCB放量、多基地扩产、高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期。