伯恩斯坦能源与电力：每家石油公司董事会都在问的问题

原标题：Bernstein Energy & Power: The question in every oil company boardroom

摘要

伯恩斯坦在2026年6月23日的报告中指出，全球石油公司董事会正面临一个核心问题：在能源转型加速的背景下，如何平衡短期股东回报与长期低碳投资。报告认为，多数公司倾向于维持高分红和回购，但部分欧洲巨头已开始增加清洁能源支出。关键数字显示，2025年全球上游资本支出同比仅增长3%，而可再生能源投资增速达15%。报告维持对行业的中性评级，并强调地缘政治风险仍是最大不确定性。

主要观点

• 石油公司董事会普遍担忧能源转型对资产搁浅的影响，但行动分化：美国公司更侧重回购，欧洲公司更积极布局低碳。
• 2025年全球上游资本支出约4500亿美元，同比仅增3%，低于市场预期。
• 可再生能源投资在2025年达到3500亿美元，同比增长15%，首次超过上游支出增速。
• 报告调查的20家大型石油公司中，60%计划在2026年维持或提高股息，40%计划增加回购。
• 欧洲公司如壳牌和BP已设定2030年减排目标，而美国公司如埃克森美孚和雪佛龙更强调油气产量增长。
• 地缘政治风险（如中东局势、俄罗斯制裁）仍是影响油价和公司决策的关键变量。
• 报告预计布伦特原油2026年均价为75美元/桶，2027年为70美元/桶。
• 碳捕集与封存（CCS）技术被视为过渡方案，但商业化进展缓慢，2025年全球CCS投资仅50亿美元。
• 投资者对ESG的关注度有所下降，2025年ESG基金资金流入同比减少20%。
• 报告认为，石油公司面临的最大风险是需求峰值提前到来，预计在2028-2030年间。

论述逻辑

报告从能源转型趋势出发，指出全球石油公司董事会普遍面临“短期利润 vs 长期生存”的抉择。通过分析2025年资本支出数据（上游增速3% vs 可再生能源15%），说明行业投资正在缓慢转向。进一步对比美欧公司策略差异，结合地缘政治风险和油价预测，得出行业中性评级。最后，报告强调需求峰值时间窗口（2028-2030）是决定公司战略成败的关键。

关键展望

• 报告明确提到，2026-2027年布伦特原油均价预计分别为75美元/桶和70美元/桶。
• 需求峰值预计在2028-2030年间到来，届时石油公司需完成转型或面临资产减值。
• 地缘政治风险（如中东冲突升级）可能导致油价短期波动，但长期下行趋势不变。
• 报告未给出具体评级调整或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

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图2. 石油危机促使石油巨头多元化经营非相关业务

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