2026-09-11 · 国内研报 · 宏观策略

渤海证券宏观经济周报：海外货币政策不明，国内财政政策加速

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摘要

渤海证券本期宏观周报认为，美国8月新增非农就业人数远超市场预期，劳动参与率小幅回升、失业率与上月基本持平，就业市场担忧基本可以打消，后续货币政策节奏将完全取决于CPI数据特别是核心分项走势；PPI同比虽在能源价格推动下跳升，但内生上涨压力并未加剧，若CPI基本符合预期，鹰派仍难获得足够票数。欧元区二季度经济环比增速被上修、投资者信心指数同步改善，欧央行最新议息会议如期加息并同步上调增长和通胀预期，市场重新押注加息次数上升，通胀会否出现二次效应是后续关键。国内进出口增速均在价格端支撑下回升，AI产业链相关产品持续形成结构优势；PPI环比在此前两个月负增后转正，大宗商品相关行业与AI相关电子行业涨价共振但向中下游传导受限；CPI环比改善，国际油价上涨对整体读数贡献过半，核心分项内部有所分化。政策层面，中央和地方密集召开稳投资相关会议，“六张网”及“十五五”109项重大工程是核心抓手，特别国债注资金融央企与新型政策性金融工具加速投放将在资金端形成合力。高频数据显示，地产成交回落、农产品批发价格走高，钢价上行、水泥下行，焦煤焦炭走低、有色与黄金普跌、原油明显抬升。报告预计国内PPI短期持续受地缘和气候脉冲影响、四季度开始逐步回落，CPI持续温和回升仍需政策支撑。

主要观点

美国8月新增非农就业远超市场预期，劳动参与率小幅回升、失业率基本与上月持平，报告认为基本可以打消对就业市场的担忧。

就业结构上，此前受临时事件扰动的地方政府教育和休闲餐饮本月出现回补，工业等周期性行业依旧稳健。

美国后续货币政策节奏将完全取决于CPI数据特别是核心分项走势；PPI同比在能源价格推动下跳升但内生上涨压力并未加剧，若CPI基本符合预期，鹰派仍难获得足够票数。

临近中期选举窗口，沃什面对财政部干预无果后依旧高企的美债利率、货币政策落后于通胀的失误风险以及相当一部分政治压力，以时间换空间似乎仍是权衡之举。

欧元区二季度经济环比增速被上修、投资者信心指数同步改善，欧央行最新议息会议如期加息并同步上调增长和通胀预期，市场重新押注加息次数上升。

国内进出口增速均在价格端支撑下回升，AI产业链相关产品持续形成结构优势。

国内PPI环比在此前两个月负增后转正，大宗商品相关行业与AI相关的电子行业涨价形成共振，但向中下游行业传导依旧受限。

国内CPI环比增速亦有改善，国际油价上涨对整体读数贡献过半；核心分项内部有所分化，通讯工具及黄金表现更优，其余内需相关价格依然偏弱。

中央和地方密集召开稳投资相关会议，力争加快形成更多实物工作量，“六张网”及“十五五”109项重大工程是核心抓手；特别国债注资金融央企、新型政策性金融工具加速投放将在资金端形成合力。

高频数据显示：下游房地产成交回落、农产品批发价格走高；中游钢铁价格上行、水泥价格下行；上游焦煤焦炭走低，有色金属及黄金普遍下跌，原油价格明显抬升。

风险提示：地缘政治风险下全球经贸局势不确定性抬升或扰动市场风险偏好；国内经济转型阶段基本面超预期变动易引起相关政策调整。

论述逻辑

美国8月非农远超预期→就业市场担忧基本打消→货币政策节奏完全取决于CPI（PPI跳升仅由能源推动、内生压力未加剧）→若CPI符合预期鹰派难获足够票数，叠加中期选举窗口的高美债利率与政治压力→以时间换空间是权衡之举；欧元区经济环比增速上修+投资者信心改善→欧央行如期加息并上调增长与通胀预期→市场重新押注加息次数上升→通胀二次效应成后续关键；国内进出口受价格支撑回升、AI产业链形成结构优势→PPI环比转正（大宗与AI电子共振但中下游传导受限）、CPI环比改善（油价贡献过半、核心分化）→物价持续温和回升需政策支撑→中央与地方密集召开稳投资会议，“六张网”及“十五五”109项重大工程为核心抓手，特别国债注资金融央企与新型政策性金融工具形成资金合力→高频数据印证下游地产回落、中游钢价升水泥降、上游油价升而煤焦与金属走弱→结论：海外货币政策不明，国内财政政策加速。