国邦医药(605507)硼钠硼钾格局生变,或利好公司中间体＆动保业务 天风证券 2026 10 11

摘要

国邦医药作为全球最大的硼氢化钠生产商，近期受益于硼氢化物价格上涨及行业供给趋紧。 公司凭借垂直供应链优势，在氟苯尼考等动保产品上具备成本竞争力，且随着行业合规门槛提升，中小产能退出有望进一步巩固其市场地位。 尽管受宏观环境影响下调了2026-2028年盈利预测，但分析师仍看好中间体与动保业务的量价齐升逻辑，维持“买入”评级，目标价22.87元。

主要观点

• 国邦医药是全球最大的硼氢化钠生产商，2022年全球市占率约45.2%。

• 硼氢化物价格近期已上涨，且预计四季度需求旺季价格仍有上涨空间。

• 环保政策趋严，新化学物质登记豁免取消，将抬高行业合规成本，利好规模化企业。

• 氟苯尼考价格处于底部，行业集中度提升，公司对四季度景气度持乐观态度。

• 公司构筑了“成本可控的垂直供应链体系”，2025年氟苯尼考出货量突破4000吨。

• 下调2026-2028年营业收入及归母净利润预测。

论述逻辑

• 行业供给收缩（环保合规门槛提升）→ 硼氢化物价格上涨 → 氟苯尼考生产成本与供给格局变化 → 氟苯尼考价格复苏 → 公司中间体与动保业务量价齐升 → 业绩稳健增长。

关键展望

• 预计四季度硼氢化物市场保持供应趋紧，价格有进一步上涨空间。

• 公司2026-2028年营业收入预测分别为66.14/77.16/87.32亿元。

• 公司2026-2028年归母净利润预测分别为8.34/11.18/12.66亿元。

推荐标的

• 维持“买入”评级，目标价22.87元。

关键图表

图1. 常用还原剂及其特点

图2. 硼氢化钠及硼氢化钾合成路线（国邦医药）

图3. 2022 年硼氢化钠全球竞争格局

图4. 2021-2024 年 9 月氟苯尼考价格走势（元/千克）