摩根大通 澳大利亚市场速递：要闻

摘要

本期澳洲日报以五家公司 FY26 财报点评与一条宏观更新为主线：Stockland FY26 FFO 36.9 澳分、同比 +9.1%、落在 36.0-37.0 澳分指引顶端，股价 8 月 19 日大涨 12%，维持增持并将目标价上调 20 澳分至 5.80 澳元，认为土地租赁与数据中心（已锁定约 450MW）足以覆盖住宅放缓。 Evolution Mining 基础 EBITDA 31.71 亿澳元符合预期，派息政策由 FCF 的 50% 提升至 60%，维持增持、目标价 14.50 澳元。 Lottery Corporation 因维州牌照全额债务融资、Keno Online 自 2027 年 1 月 1 日停运及年初彩票流水疲软，FY27/28 NPAT 各下调 10.9%，目标价降至 5.10 澳元并维持中性。 Mirvac FY26 经营利润 5.08 亿澳元（+7.0%）、开发 EBIT 大增 52%，启动最高 2 亿澳元回购，维持增持、目标价 2.25 澳元（-5 澳分）。 Whitehaven FY27 ROM 指引 38-41Mt 低于共识 40.7Mt，柴油成本假设偏乐观，FY27/28 基础盈利下调 24%/13%，维持中性、目标价 8.20 澳元。 宏观上，预计日本央行 9 月与 12 月各加息一次，2026 年底政策利率升至 1.5%。 评级变动方面，BWP Property 由减持升至中性，Reliance Worldwide 由增持降至中性。

主要观点

• Stockland FY26 FFO 36.9 澳分、同比 +9.1%，位于 36.0-37.0 澳分指引区间顶端，住宅结算强于预期推动股价 8 月 19 日大涨 12%（同期 ASX 200 为 -0.2%）；NTA 上升 4.0% 至 4.39 澳元。

• Stockland 资本配置由写字楼转向数据中心：杠杆降 250bp 至 22.7%，数据中心敞口目标约相当于集团 NFE 的 10%（约 15 亿澳元），已锁定约 450MW（三个地块、另识别四个）；土地将以公允价值注入与 EdgeConnexX 的合资公司（带电规划地块或达约 2 倍账面值）；FY27 FFO 指引 38.0-39.0 澳分（中值 +4.3%），DPS 维持 25.2 澳分。

• Evolution Mining FY26 干净达标：基础 EBITDA 31.71 亿澳元符合 JPMe 与共识，基础 NPAT 15.63 亿澳元略低于 JPMe 但符合共识；董事会将股息政策由 FCF 的 50% 提升至 60%，为黄金覆盖股中最高派息者；维持增持、目标价 14.50 澳元。

• Lottery Corporation 维持中性、Dec-26 目标价由 5.40 降至 5.10 澳元：VIC 牌照全额债务融资带来暂时杠杆攀升与净利息逆风（FY27 杠杆 4.2x、高于 3.0-4.0x 目标区间上端），高利润的 Keno Online 自 2027 年 1 月 1 日停运（FY26 贡献 EBITDA 2,500 万澳元），叠加 FY27 初彩票流水疲软（FYTD 仅 +0.3%）；FY27/28 NPAT 各下调 10.9%。

• 宏观更新：摩根大通转向预计日本央行年内两次加息——9 月与 12 月各一次，2026 年底政策利率预测上调至 1.5%，2027 年再加息三次至 2.25%；依据为工资增长稳健、通胀预期处于 2% 区间中段以及财政扩张迹象。

• 评级与目标价变动：BWP Property 由减持（UW）上调至中性（N）、目标价升至 3.70 澳元；Reliance Worldwide 由增持（OW）下调至中性、目标价 4.75 澳元；目标价上调还包括 Challenger 至 11.20 澳元、NIB 至 8.20 澳元、Temple & Webster 至 3.99 澳元、Fletcher Building 至 NZ$3.50；下调包括 Breville 至 34.30 澳元、Mirvac 至 2.25 澳元、TLC 至 5.10 澳元。

• 行业研究：APAC 消费团队发布 AI 调研，主题为超越采用、聚焦价值捕获；澳洲银行团队探讨合成风险转移（SRT）的国际经验及支持澳大利亚建立该机制的理由；经济研究认为澳洲工资增长的组合趋于温和。

关键展望

• 日本央行路径：预计 9 月与 12 月各加息一次，2026 年底政策利率 1.5%，2027 年再加息三次至 2.25%，政策利率将高于估算的中性利率。

• Stockland FY27 验证点：FFO 指引 38.0-39.0 澳分（中值 +4.3%）、住宅结算 7,300-8,300 套（利润率约 20%）、土地租赁结算 850-950 套（约 22%）；数据中心土地自 FY27 起向 EdgeConnexX 合资出售，摩根大通假设每年约 3,000 万澳元交易利润；WACD 步升约 60bp 至 5.9%。

• Mirvac FY27 验证点：指引 13.2-13.4 澳分（+2-4%）、开发 EBIT 约 3 亿澳元、住宅结算 2,800-3,100 套（63% 预售）；透视杠杆预计升至 20-30% 区间上端、WACD 由 5.4% 升至约 5.7%。

• Whitehaven：剩余 BMA 付款/收入分成将于 FY27 内逐步结束，FY28 FCF 更为关键；摩根大通 NPV 升 2% 至 8.28 澳元/股，若 FY27 执行去风险且后 BMA 时代 FCF 提升可见度提高，布局将更趋积极。

• NIB Holdings FY26 前瞻：非 ARHI 业务应表现良好，关键问题是 ARHI 赔付通胀能否得到控制。

推荐标的

• Stockland（SGP AU）：增持（OW），目标价 5.80 澳元（由 5.60 上调）。理由：FY26 FFO 超预期、FFO 倍数低于同行（<12x）、土地租赁与数据中心增长覆盖住宅放缓。

• Evolution Mining（EVN AU）：增持（OW），目标价 14.50 澳元（由 14.10 上调）。理由：业绩符合预期、0.95x P/NPV 与 8.4x FY28E EV/EBITDA 估值不苛刻、管理层季度交付稳定。

• Mirvac Group（MGR AU）：增持（OW），目标价 2.25 澳元（由 2.30 下调）。理由：开发进入增长阶段、盈利能见度改善、启动最高 2 亿澳元回购。

• Whitehaven Coal（WHC AU）：中性（N），目标价 8.20 澳元（由 8.10 上调）。理由：产量与柴油成本存在不确定性，盈利下调多为非现金，等待 FY27 执行去风险。

• The Lottery Corporation（TLC AU）：中性（N），Dec-26 目标价 5.10 澳元（由 5.40 下调）。理由：利息逆风与 Keno Online 退出尚未完全反映在盈利中。

• BWP Property（BWP AU）：中性（N，由减持 UW 上调），目标价 3.70 澳元（由 3.60 上调）。理由：重置完成、收益安全性重建，但 FY27 FFO 受资产处置拖累。

• Reliance Worldwide（RWC AU）：中性（N，由增持 OW 下调），目标价 4.75 澳元。理由：FY26 业绩后下调评级，探讨应在周期中看多远。

• Breville Group（BRG AU）：增持（OW），目标价 34.30 澳元（由 35.30 下调）。理由：2H26 毛利率强势有望延续至 FY27，但摩根大通计入大规模再投资。

• Challenger Limited：增持（OW），目标价 11.20 澳元（由 11.00 上调）。当期与下财年 EPS 预估上调（+1.9%）。

• Fletcher Building（FBU NZ）：减持（UW），目标价 NZ$3.50（由 NZ$3.30 上调）。理由：FY26 稳健但多重障碍仍存；近期盈利上调、中期下调，前景仍不确定。

• Iluka Resources（ILU AU）：中性（N）。理由：1H26 业绩干净、Eneabba 按计划推进；EPS 预估上调（当期 +19.4%、下财年 +11.5%）。

• NIB Holdings（NHF AU）：增持（OW），目标价 8.20 澳元（由 8.10 上调）。理由：FY26 前瞻中非 ARHI 业务应表现良好，关注 ARHI 赔付通胀。

• Superloop（SLC AU）：增持（OW）。理由：势头积聚；FY27/28 EBITDA 低个位数上调，因用户增长预期略升及 FY26 业绩展示的成本管控带来经营杠杆提升。

• Temple & Webster（TPW AU）：减持（UW），目标价 3.99 澳元（由 3.70 上调）。