高盛 紫光（000938）：AI服务器与交换机驱动未来增长；SuperPod持续扩张；中性

摘要

高盛对中国AI服务器投资持积极态度，认为紫光股份将受益于基础设施升级周期。 公司通过SuperPod解决方案整合计算与网络能力，以应对日益增长的算力需求。 尽管看好其在AI基础设施领域的业务增长，但考虑到当前估值相对合理，高盛维持其“中性”评级。 报告指出，公司正加速400G/800G数据中心交换机的部署，并积极开发光互连技术。 受研发投入增加影响，高盛下调了2026-28年的净利润预期。

主要观点

• 维持紫光股份“中性”评级，主要基于其估值相对合理。

• 看好公司AI服务器业务，受益于中国云厂商在AI基础设施上的资本开支扩张。

• 预计400G/800G数据中心交换机将加速放量，由智能计算投资驱动。

• 公司正在开发光互连解决方案，包括CPO、NPO和OCS产品。

• CPO硅光交换机（单芯片51.2T带宽）正与CSP客户共同开发。

• SuperPod产品旨在支持超过1,000个GPU的计算集群。

• 下调2026-28年净利润预期5%/8%/4%，主要因营收预期调整及运营利润率（OPM）下降。

• 预计2025年至2030年研发费用复合年增长率（CAGR）为11%。

论述逻辑

• 中国云厂商AI基础设施资本开支扩张 -> 驱动AI服务器与交换机需求 -> 紫光股份通过SuperPod与光互连技术（CPO/OCS）提升竞争力 -> 尽管营收增长预期向好，但研发投入增加导致利润率承压 -> 综合估值水平维持“中性”评级。

关键展望

• 2026-2028年净利润预期下调。

• 2025-2030年研发费用预计保持11%的复合年增长率。

推荐标的

• 紫光股份（000938.SZ）：中性

关键图表

图1. 紫光股份盈利预测调整

图2. 紫光股份未来12个月预期市盈率

图3. 同业公司2026-27年预期平均每股收益增长及2026年预期市盈率

图4. 紫光股份损益表摘要