华泰证券 鲍学博 王兴 马强 朱雨时 行业研究 行业定期 关注我国可回收火箭后续的复用进展

摘要

华泰证券航天军工团队发布第三十四周行业周报，维持航天军工行业'增持'评级，本周核心观点聚焦可回收火箭复用进展：8月19日7时35分朱雀三号重复使用遥二运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，起飞约137秒后一二级分离，将鸿擎科技自主研制的鸿鹄03星送入预定轨道，7时41分许一子级成功软着陆于甘肃省民勤县，实现我国首次入轨级运载火箭一子级陆地回收。 报告判断我国可回收火箭从首次回收到完成首次复用的周期有望控制在半年以内，但同时提示可重复使用火箭带来的降本效应还需数年才能体现。 报告指出我国已完成长征十号乙和朱雀三号两型火箭的回收验证，未来星际荣耀双曲线三号海上垂直回收、天兵科技天龙三号陆地回收等试验将陆续开展，可回收火箭领域呈'百花齐放'态势，太空进入成本将大幅降低；产业链垂直整合是商业航天理想模式，以蓝箭航天为代表的火箭公司上市后有望成为我国商业航天核心标的。 行情方面，上周（8.17-8.21）申万国防军工指数下跌3.84%，跑输市场3.28pct，位列申万31个一级行业第28名；截至2026/8/21板块PE（TTM）为58.26倍，处于2014年以来27.54%分位。 中长期报告建议关注'十五五'期间新域新质、无人智能与反制、先进武器及低成本装备等结构性方向，以及军贸和军转民市场机会。 重点推荐航天智造、航天南湖、国睿科技、睿创微纳、北化股份、中航沈飞、中航光电、华秦科技8家公司，评级均为'买入'。

主要观点

• 朱雀三号遥二火箭8月19日发射成功，起飞约137秒后一二级分离，一子级于7时41分许软着陆于甘肃省民勤县着陆场坪，实现我国首次入轨级运载火箭一子级陆地回收，是继海上网系回收之后的又一重大突破

• 华泰判断我国可回收火箭从首次回收到完成首次复用的周期有望控制在半年以内，建议关注后续复用进展带来的航天板块投资机遇

• 我国已完成长征十号乙和朱雀三号两型火箭的回收验证，覆盖海上网系回收和陆地回收两种方式；未来还将开展星际荣耀双曲线三号海上垂直回收、天兵科技天龙三号陆地回收等试验，中科宇航、星河动力等也自主研制可回收火箭

• 可回收火箭领域已呈'百花齐放'发展态势，未来可回收火箭或将不再是稀缺技术，我国进入太空的成本将大幅降低，并牵引卫星制造领域进入低成本时代，低成本火箭和卫星有望共同促进卫星运营、卫星应用产业加速发展

• 报告提示回收成功到成熟复用仍需时间，后续还需进行回收火箭再次发射验证以及可重复使用次数验证，可重复使用火箭带来的降本效应还需数年才能体现

• 产业链垂直整合是商业航天理想模式，具有设计协同优化、产能协同提升、成本大幅降低三方面意义；运载火箭代表商业航天最高技术壁垒，火箭公司整合更具优势，以蓝箭航天为代表的火箭公司上市后有望成为我国商业航天核心标的

• 行业评级维持'增持'，报告认为国内可回收火箭技术将提速发展，多型可回收火箭有望进入常态化、航班化发射阶段，降本效应和发射频次提升将惠及整个航天产业

• 估值表现：截至2026/8/21申万国防军工指数1602.69，PE（TTM）58.26倍（自2014年1月1日起27.54%分位），PB估值3.11倍（42.68%分位）；航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子PE（TTM）分别为351.70/63.07/106.42/26.46/89.71倍

• 中长期展望'十五五'：装备需求有望在总量稳中有增的情况下出现显著结构性机会，新增量或将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方面，建议关注军工新产品和新市场两条主线

• 军贸与军转民方向：2025年印巴冲突凸显中国装备的国际竞争力，中国军贸有望迎来快速发展；商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等军转民方向空间广阔，中国商飞预计到2029年将C919年产能提升至200架

• 行业动态：美军签署价值229亿美元（约合人民币1544.08亿元）的'战斧'巡航导弹采购合同；嫦娥七号探测器和长征五号遥十四运载火箭器箭组合体已垂直转运至发射区；NASA将蓝色起源等纳入合同总上限1亿美元、履约期至2033年2月的航天器处理运营合同

论述逻辑

• 事件起点：8月19日朱雀三号遥二发射，起飞约137秒一二级分离、鸿鹄03星入轨，一子级7时41分许在甘肃民勤软着陆，我国首次实现入轨级运载火箭一子级陆地回收

• 由此次成功回收推论：有助于推动我国商业航天重复使用火箭加快迈入工程化验证阶段

• 叠加长征十号乙海上网系回收，两种回收方式均已完成验证，且星际荣耀、天兵科技、中科宇航、星河动力等多家公司均研制可回收火箭，领域呈'百花齐放'态势

• 由此推论：可回收火箭或将不再是稀缺技术，我国进入太空成本将大幅降低，牵引卫星制造进入低成本时代，进而促进卫星运营、卫星应用产业加速发展

• 约束条件：回收成功只是第一步，还需再次发射验证和可重复使用次数验证，因此降本效应将滞后数年体现

• 节奏判断：我国可回收火箭从首次回收到完成首次复用的周期有望控制在半年以内，朱雀三号后续将开展回收箭体检修维护、复用飞行等工作

• 产业格局推演：参照SpaceX、Rocket Lab发展历程，产业链垂直整合是商业航天发展趋势，运载火箭企业整合更具优势，蓝箭航天上市后有望成为我国商业航天核心标的

• 落到投资结论：可回收火箭降本效应和发射频次提升将惠及整个航天产业，建议关注航天板块投资机会，维持行业'增持'评级并给出8家'买入'重点推荐组合

关键展望

• 朱雀三号后续将开展回收箭体检修维护、复用飞行等工作，复用验证进展是近期最核心的跟踪验证点

• 报告判断我国可回收火箭从首次回收到完成首次复用的周期有望控制在半年以内

• 我国未来还将开展多型火箭、多种回收方式的试验，包括星际荣耀双曲线三号海上垂直回收、天兵科技天龙三号陆地回收等

• 报告预计多型可回收火箭有望进入常态化、航班化的发射阶段，但可重复使用火箭带来的降本效应还需数年才能体现

• '十五五'期间我军装备需求总量稳中有增，结构性新增量关注新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方向

• 军贸市场方面，随着全球军费开支加速增长，军贸需求持续增长，中国军贸市占率有望持续提升

• 风险提示：装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新域新质装备推广低于预期

推荐标的

• 航天智造（300446 CH）：买入，目标价33.35元；看好'技术壁垒+政策红利'双轮驱动，拓展大药量药柱业务，给予2026年29X目标PE

• 航天南湖（688552 CH）：买入，目标价64.24元；海外客户防空反导需求旺盛利好雷达出口，判断27年业绩有望体现军贸高景气，给予27年68倍PE

• 国睿科技（600562 CH）：买入，目标价44.82元；中东武装冲突频发或带动雷达装备需求，26年预计关联交易金额增长较快，给予27年58倍PE

• 睿创微纳（688002 CH）：买入，目标价257.60元；26年H1归母净利12.59亿元（yoy+258.78%），产品需求旺盛、积极扩产且新工艺降本，给予26年40倍PE

• 北化股份（002246 CH）：买入，目标价29.31元；国内硝化棉龙头，全球硝化棉供需偏紧趋势延续、涨价逻辑较强，给予2026年30X PE

• 中航沈飞（600760 CH）：买入，目标价58.91元；国防工业核心地位凸显，国际军贸、低空经济等领域存在较大发展机遇，给予26年43倍PE

• 中航光电（002179 CH）：买入，目标价45.33元；海外业务和高端民品发展持续向好，成长空间和业绩增长点有所拓展，给予26年39倍PE

• 华秦科技（688281 CH）：买入，目标价55.80元；落实'一核两翼'战略布局，从单一特种功能材料供应商向先进材料综合服务商迈进，给予2026年45X目标PE

• 重点公司建议关注：北化股份、睿创微纳、中航光电、航天南湖、国睿科技、中航沈飞、航天智造、华秦科技等；产业链方向还包括航发动力、中航高科、航天电子、航天彩虹、国科军工、北方导航、中国海防、臻镭科技、纳睿雷达、斯瑞新材、铂力特、西部超导、中直股份等