高盛：金域医学（603882.SS）：2026年上半年初步净利润超预期；推出新股权激励计划；买入

原标题：Kingmed (603882.SS): 1H26 prelim NP beat; Launching new equity incentive plan; Buy

摘要

金域医学于2026年7月13日发布2026年上半年初步业绩，净利润区间为1.7亿至2.2亿元人民币（2025年上半年净亏损8500万元），超出高盛预期（1.56亿元）。超预期主要得益于持续的成本控制和数字化转型进展。同日，公司宣布2026年股权激励计划，完全归属条件要求2026/2027/2028年收入较2025年基准增长不低于6%/14.5%/26%，对应年收入增速约6%/8%/10%；扣非净利润目标分别为3.9亿/5亿/6亿元。高盛认为激励目标已考虑DRG 3.0实施后检测量下降及医疗服务定价全国标准化带来的降价风险，但公司预计通过成本控制、向上游转嫁压力、扩大实验室网络及数字化智能化管理来缓解影响。高盛维持买入评级，12个月目标价36元。

主要观点

• 金域医学2026年上半年初步净利润1.7亿-2.2亿元，超出高盛预期（1.56亿元），而2025年上半年为净亏损8500万元。
• 超预期主要驱动因素：持续的成本控制和数字化转型提升运营效率。
• 2026年股权激励计划：完全归属要求2026/2027/2028年收入较2025年增长不低于6%/14.5%/26%，对应年收入增速约6%/8%/10%。
• 扣非净利润目标：2026年3.9亿元，2027年5亿元，2028年6亿元。
• 高盛认为激励目标已考虑DRG 3.0实施后检测量下降及医疗服务定价全国标准化带来的降价风险。
• 公司预计通过成本控制、向上游转嫁压力、扩大实验室网络及数字化智能化管理来缓解政策逆风，管理层认为这些政策对盈利影响不大。
• 高盛基于初步业绩和股权激励计划，上调2026-2028年净利润预测：2026年净利润预测上调25.9%至4.15亿元，2027年上调1.2%至5.04亿元，2028年下调4.1%至6.61亿元。
• 收入预测：2026年维持6.526亿元不变，2027年下调10.2%至7.024亿元，2028年下调15.8%至7.818亿元。
• 金域医学是中国独立临床实验室（ICL）行业领先者，行业竞争正在缓解，供应侧在合规和DRG/DIP改革下加速出清。
• 尽管高端检测短期疲软，但金域医学通过外包渗透率提升和行业整合中的市场份额增长来抵消影响。
• 高盛专有调整后利润率指标显示正常化盈利能力正在稳定并接近拐点。

论述逻辑

金域医学2026年上半年初步净利润超预期 → 主要由于成本控制和数字化转型 → 公司同时推出股权激励计划，设定收入增长和扣非净利润目标 → 高盛认为激励目标已考虑政策逆风（DRG 3.0和定价标准化） → 公司预计通过成本控制等措施缓解影响 → 高盛据此上调2026-2027年净利润预测，下调2028年净利润预测 → 维持买入评级，目标价36元。

关键展望

• 行业整合速度和市场份额增长。
• 利润率恢复轨迹。
• 应收账款回收进展。
• 风险：行业外包需求恢复慢于预期；高端检测需求持续疲软；VBP和地方采购政策下定价压力加剧；行业整合速度放缓。

推荐标的

• 金域医学（603882.SS）：评级买入，12个月目标价36元（基于5年退出市盈率法，贴现率9.5%，全球同业市盈率21.8倍）。

关键图表

图1. 金域医学2026E至2028E更新预测