瑞银：黄金：短期盘整，中长期上行风险

原标题：Gold: near-term consolidation, medium/long-term upside risks

摘要

瑞银重申贵金属展望，认为黄金短期受美元和实际利率影响可能继续盘整，但中长期上行风险上升。报告指出，黄金已从1月底历史高点大幅回调，仓位已出清，回调为投资者提供建仓机会。地缘政治风险对黄金的影响并非直接，持久影响通过货币和财政政策以及战略持仓体现。白银、铂金和钯金在增长放缓情景下面临下行风险，但白银仍有望随黄金创新高，相对表现可能受限。报告提供了四种情景下的黄金价格预测：基准情景下2026年均价5000美元/盎司，2027年均价4800美元/盎司；5周中断情景下2026年均价5500美元/盎司；2个月中断情景下2026年均价5000美元/盎司；长期中断情景下2026年均价5200美元/盎司，2027年均价6000美元/盎司。

主要观点

• 黄金短期路径不明，因新闻流波动和市场关注通胀对美联储政策的影响，未来几周可能继续盘整。
• 石油/能源供应长期中断、增长风险上升和地缘政治不确定性加剧，为黄金中长期带来上行风险，因多元化和避险资金流将恢复并加强。
• 相比之下，白银、铂金和钯金面临下行风险，若经济增长放缓将拖累工业需求。
• 在增长疲弱情景下，白银仍将随黄金上涨，但相对表现可能更受约束。
• 黄金价格在过去几周承压，因市场关注油价上涨对通胀的影响及加息预期，美国实际收益率快速上升和美元走强打压金价。
• 盘整可能持续数周，但回调提供重新参与机会；金价已从1月底历史高点大幅回撤，仓位已出清。
• 地缘政治风险对金价的影响并非直接；历史表现显示，避险驱动的短期上涨通常在随后几个月消退。
• 持久影响更多体现在货币和财政政策以及战略持仓的韧性上；若中断持续且油价维持高位，增长和潜在政策应对将是金价关键。
• 通胀上升伴随增长疲弱，触发财政/货币刺激，为黄金中长期带来上行风险。
• 全球地缘政治不确定性持续，支撑机构、官方部门和零售投资者的战略需求。
• 白色贵金属在增长疲弱情景下面临逆风；工业白银需求拖累价格，但金银不会完全背离，白银相对表现将挣扎。
• 铂金和钯金方面，实物需求减弱（尤其汽车行业）将打压价格；钯金因基本面更弱（电动车替代汽油车）而更脆弱。

论述逻辑

报告从当前市场环境出发：油价上涨推高通胀预期，市场预期央行加息，导致美国实际利率上升和美元走强，从而打压黄金短期价格。但报告认为，地缘政治风险（如中东冲突）若持续，将导致增长放缓和通胀上升，进而迫使央行实施财政/货币刺激，这在中长期利好黄金。对于白银等白色贵金属，增长放缓将削弱工业需求，但白银仍可能随黄金上涨，只是相对表现受限；铂金和钯金则面临汽车需求下降和供应中断风险的双重影响。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：若石油/能源供应中断持续，黄金上行风险将上升；若全球经济增长放缓，白银、铂金和钯金面临下行风险。报告提供了四种情景下的黄金价格预测（基准、5周中断、2个月中断、长期中断），但未指定概率。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Higher US real rates and USD strength is weighing on gold for now

Figure 2: Gold ETFs, which are quite sensitive to rates, have seen decent outflows, though China has been an outlier

Figure 3: Growth risks imply that the gold:silver ratio is likely to struggle to revisit the lows

Figure 4: Market baseline and scenario forecasts

Figure 5: Market baseline and scenario forecasts cont'd.

Figure 6: Precious metals annual average forecasts