伯恩斯坦 液化空气集团（AI.FP）速评：据报道液化空气集团出现维权持股建仓

摘要

据FT报道，Elliott Management已建仓液化空气集团（Air Liquide）；伯恩斯坦指出该文章并非全对——液化空气今年股价表现好于+5%——但若Elliott确在建仓，有望对股价形成支撑。 分析师认为液化空气并非传统维权行动的典型标的：成本端自2020年以来已累计改善约600bps营业利润率，并指引2026、2027年每年再改善+100bps；增长端拥有创纪录订单储备，叠加年初完成DIG Airgas收购后资产负债表闲置程度低于历史；估值端相对工业气体同业并无实质性折价。 受氦气供应问题制约（剔除该因素，1H26利润率改善本将大幅高于+100bps），公司目前仍是伯恩斯坦最不偏好的工业气体标的，但存在一系列不动摇战略的增量改进空间：加大对太空增长的敞口（SpaceX路易斯安那设施或带来现场与零售供气机会），并以更进取姿态角逐大型电子项目（对标Linde的10亿美元亚利桑那投资与APD的三星协议）。 评级Outperform、目标价202.00欧元（8月31日收盘价169.54欧元），2026E/2027E调整后EPS为6.96/7.44欧元，对应Reported P/E 28.0x/23.9x；同板块Linde（目标价564.00美元）与Air Products（目标价373.00美元）同样获Outperform评级。

主要观点

• FT报道Elliott Management已建仓液化空气；伯恩斯坦指出该报道并非全对——液化空气今年股价表现好于+5%——但若属实，建仓有望支撑股价

• 液化空气并非传统维权行动的明显标的，但“现有战略下的长期价值创造潜力+若干维权引导的微调”构成潜在有吸引力的投资机会

• 成本端：2020年以来累计营业利润率改善约600bps，近期开始缩小与Linde的差距，指引2026、2027年每年改善+100bps；受氦气局势制约，大幅上调目标恐有难度，但剔除氦气供应问题，1H26利润率改善本将大幅高于+100bps

• 增长端：公司拥有创纪录订单储备；储备叠加年初DIG Airgas收购，资产负债表闲置程度低于历史

• 估值端：相对工业气体同业不存在实质性折价

• 尽管坚定看多，液化空气目前是伯恩斯坦最不偏好的工业气体标的；存在一系列不实质性改变战略即可改善股权故事的小幅行动

• 太空业务：液化空气对太空增长的敞口为同行中最小；SpaceX（由Doug Harned覆盖）近期宣布的路易斯安那设施或创造现场供气与零售供气双重机会

• 电子业务：公司有能力角逐更大规模电子项目，与Linde的10亿美元亚利桑那投资或APD的三星协议相抗衡，商业上或可更进取

• 催化剂一：10月5日举行CMD，随着战略受到挑战与精炼，Elliott的存在料改善会前风险回报

• 评级与估值：Outperform、目标价202.00欧元、8月31日收盘价169.54欧元；调整后EPS 2025A/2026E/2027E为6.70/6.96/7.44欧元，Reported P/E为27.8x/28.0x/23.9x，2026E EBIT为6,154百万欧元、每股股息3.96欧元

• 板块覆盖：液化空气、Linde、Air Products均获Outperform评级；Linde目标价564.00美元（收盘价489.58美元）、APD目标价373.00美元（收盘价309.46美元）

论述逻辑

• FT报道Elliott建仓 → 若属实有望支撑股价 → 但液化空气并非典型维权标的：成本改善已较充分（2020年以来约600bps、指引2026与2027年每年+100bps）、订单储备创纪录叠加DIG Airgas收购后资产负债表更充分利用、估值相对同业无折价 → 因此维权价值主要在增量微调：加大太空敞口（SpaceX路易斯安那设施带来现场与零售供气机会）、更进取争夺大型电子项目（对标Linde亚利桑那10亿美元投资与APD三星协议）→ 叠加10月5日CMD与潜在60亿欧元回购（杠杆低于2x 2026年BernE EBITDA）两大催化剂改善风险回报 → 维持Outperform评级、目标价202.00欧元

关键展望

• 10月5日CMD为近期关键验证点：随着战略受到挑战与精炼，Elliott的存在料改善会前风险回报

• 氦气供应局势是利润率目标大幅上调的主要制约，报告以既有指引（2026、2027年每年+100bps）为基准

• 维持Outperform评级、目标价202.00欧元（8月31日收盘价169.54欧元）；2027E调整后EPS 7.44欧元，对应Reported P/E 23.9x

推荐标的

• 液化空气集团（ALFP/AI.FP）：Outperform，目标价202.00欧元，8月31日收盘价169.54欧元；理由：Elliott建仓报道或支撑股价，10月5日CMD与潜在60亿欧元回购构成催化剂；2026E/2027E调整后EPS 6.96/7.44欧元