2026-07-17 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：SpaceX：星舰第13次发射中止——更换两台发动机，目标下周初发射

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原标题：Space Exploration Technologies Corporation（SPCX.US）SpaceX： Starship launch 13 scrubbed ~ Replacing two engines； targeting early next week

摘要

伯恩斯坦维持SpaceX（SPCX）的Outperform评级，目标价239美元，较7月16日收盘价131.11美元有82%上行空间。7月16日星舰第13次飞行因两台发动机未能点火而中止，SpaceX已卸除推进剂并计划更换发动机，目标下周初再次尝试。本次任务原计划部署20颗下一代星链V3卫星（非运营），并测试单台猛禽发动机在轨重新点火。报告强调星舰是SpaceX未来增长的关键推动力，但也构成单一风险点；预计2031年星舰发射3543次，其中近90%用于轨道数据中心。尽管发射延迟，但符合伯恩斯坦的建模假设（比公司计划滞后约一年以上），且SpaceX历史上虽进度激进但最终交付。财务方面，预计2026年调整后EPS为-0.18美元，2027年转正至0.83美元；2025年营收186.74亿美元，2027年预计达849.9亿美元；2025年自由现金流-138.34亿美元，2027年预计-1019.7亿美元。

主要观点

7月16日星舰第13次发射因两台发动机未能点火而中止，SpaceX已卸除推进剂并计划更换发动机，目标下周初再次尝试。
原计划第13次飞行大致完成与第12次相同的任务目标，但本次携带下一代星链V3卫星（非运营），并解决第12次飞行中的若干问题。
助推器主要目标：执行发射和上升、干净级间分离、返场推进、着陆燃烧，最终在墨西哥湾实现海上溅落。
星舰上面级关键目标：部署20颗星链V3卫星、在轨重新点燃一台猛禽发动机、完成另一次受控再入、下降和印度洋溅落。
星舰将火箭运力提升4倍，并计划实现两级完全复用；伯恩斯坦视星舰为SpaceX未来增长的关键推动力，同时也构成单一风险点。
伯恩斯坦预计2031年星舰发射3543次，其中近90%用于轨道数据中心。
发射延迟并不意外，伯恩斯坦的建模假设已考虑星舰发射时间线比公司计划滞后约一年以上；本次延迟符合假设及公司历史（通常交付但进度激进）。
仍需了解本次发射问题对未来时间表的任何影响；第12次和第13次发射的挑战凸显了未来工作的复杂性，但SpaceX此前已应对过类似挑战（如猎鹰9号、早期星舰）。
伯恩斯坦维持SPCX Outperform评级，目标价239美元，基于7月16日收盘价131.11美元有82%上行空间。
财务预测：2025年营收186.74亿美元，2026年402.36亿美元，2027年849.9亿美元；2025年调整后EBITDA 65.84亿美元，2026年171.31亿美元，2027年434.47亿美元。
估值：2025年调整后P/E为负（-710.6倍），2027年转正至158.9倍；2025年EV/Adj EBITDA 264.1倍，2027年降至40.0倍。
报告包含Exhibit 5：猛禽3发动机使SpaceX能够为有史以来最强大的火箭提供动力。

论述逻辑

星舰第13次发射因发动机点火问题中止 → 但SpaceX已启动更换流程并设定下周初发射窗口 → 本次任务目标与第12次类似但新增星链V3部署和发动机在轨重新点火测试 → 星舰是SpaceX未来增长的关键（运力提升4倍、完全复用、轨道数据中心）→ 发射延迟符合伯恩斯坦的保守假设（比公司计划滞后一年以上）→ 历史上SpaceX虽进度激进但最终交付 → 因此维持Outperform评级和239美元目标价。