摩根士丹利：商品脉冲

原标题：Morgan Stanley Commodity Impulse

摘要

本报告量化了油价上涨对CEEMEA地区通胀、经常账户和财政平衡的影响。报告指出，油价上涨正在给通胀前景带来上行风险，并可能恶化该地区的经常账户和财政平衡。在不确定性持续的情况下，央行将变得更加谨慎。报告分析了不同油价情景对各国CPI的传导效应，其中土耳其CPI对油价最敏感，其次是南非和波兰。报告还更新了各国央行的政策利率预测，预计土耳其央行将在3月会议上维持利率不变，南非储备银行面临暂停降息的风险，波兰央行已降息25bp但后续可能推迟，捷克央行预计全年按兵不动，匈牙利央行预计在3月维持利率后于三季度重启降息。

主要观点

• 油价上涨正在给CEEMEA地区的通胀前景带来上行风险，并可能恶化经常账户和财政平衡。
• 报告量化了不同油价情景：和平缓和情景下布伦特原油可能回落至60美元/桶低段；逐步升级的供应中断将推高油价；区域性海上冲击将大幅收紧原油供应并推动布伦特原油更大幅度上涨。
• 土耳其CPI对油价上涨最敏感，其次是南非和波兰。土耳其和埃及的通胀放缓进程可能因此减慢。
• 南非经常账户赤字对油价上涨最敏感，其次是土耳其、捷克和匈牙利。
• 土耳其央行（CBT）预计在3月12日会议上维持关键利率在37%不变，因油价上涨和全球风险情绪恶化。
• 南非储备银行（SARB）3月会议可能再次暂停降息，风险偏向于推迟宽松。
• 波兰央行（NBP）已降息25bp至3.75%，但预计下一次降息将在3Q26，风险取决于能源价格走势。
• 捷克央行（CNB）预计在2026和2027年维持利率在3.50%不变。
• 匈牙利央行（NBH）预计在3月维持利率，并在3Q26重启降息，年底前将基准利率降至5.25%。
• 以色列央行（BOI）预计在3月会议上维持利率不变，因地缘政治风险上升。

论述逻辑

报告从油价上涨这一外部冲击出发，首先量化其对CEEMEA各国CPI的传导效应（Exhibit 1），然后逐一分析各国央行的政策应对。油价上涨推高通胀，同时恶化经常账户和财政平衡，导致央行在不确定性中更加谨慎。报告通过情景分析（和平缓和、逐步升级、海上冲击）展示不同油价路径对通胀和政策的影响，并据此调整各国利率预测。

关键展望

• 土耳其：3月12日会议预计维持利率37%不变；年底前降至30%，2027年底降至24%。若能源价格持续高企，宽松幅度可能更小。
• 南非：SARB 3月会议可能再次暂停降息；触发加息的条件可能在3Q和4Q的通胀预期调查中显现。
• 波兰：下一次降息预计在3Q26，若能源价格快速回落则可能提前至2Q26，若持续高企则推迟至4Q26。
• 捷克：CNB预计2026-2027年维持利率3.50%不变。
• 匈牙利：3月会议预计维持利率，3Q26重启降息，年底前降至5.25%。
• 以色列：3月会议预计维持利率不变，地缘政治风险可能推高食品和核心通胀。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。