高盛：全球卫星：太空数据中心机遇与电信风险——专家网络研讨会关键要点

原标题：Global Satellite: Space - Datacentres Opportunity and Telecom Risk — Key Takeaways from our expert webcast

摘要

高盛举办了一场关于“太空数据中心机遇与电信风险”的专家网络研讨会，与Altman Solon的三位合伙人讨论了太空数据中心和卫星连接两大主题。太空数据中心目前尚不存在，但未来可能变得可行，其吸引力在于太空无限的低成本太阳能、被动辐射冷却（低运营成本）、无房地产成本（通常占数据中心资本开支的5-15%）以及无本地排放和许可问题。卫星连接已在电信市场发挥作用，但投资者最坏情景可能被夸大；卫星技术更可能补充而非竞争传统电信，因为卫星容量受限、服务质量限制以及多数地区经济性较差。电信公司可利用卫星将网络覆盖扩展到农村地区，这对塔公司增长构成温和下行风险，但部分风险已反映在股价中。高盛维持对欧洲电信的看涨观点，精选买入标的包括BT、Nordics、DT、KPN。

主要观点

• 太空数据中心尚未存在，但可能变得可行：主要吸引力在于太空无限的低成本太阳能，以及被动辐射冷却（低运营成本）、无房地产成本（通常占数据中心资本开支的5-15%）和无本地排放及许可问题。
• 在实现之前，发射成本必须下降，且需解决工程挑战，最显著的是设计轻量级冷却方案。Altman Solon乐观认为工程挑战可解决，并估计若发射成本降至约200美元/公斤或更低，且冷却方案轻于20公斤/兆瓦或更轻，则太空数据中心的前期资本开支将与地面替代方案相当。
• SpaceX的Starship预计可将发射成本降至约200-1000美元/公斤（当前Falcon H火箭约2000美元/公斤）。
• 卫星连接已在电信市场发挥作用，但投资者最坏情景可能被夸大：卫星经济性不仅取决于发射成本，还取决于容量变现，且聚焦于高价值细分市场。
• LEO容量限制显著，因为LEO星座是全球共享的。以德国为例，即使假设慷慨的超额预订和网络密度，专家估计Starlink Gen-3卫星可覆盖约4%的人口/8%的家庭，即约330万德国用户。实现规模意味着每位用户数据使用量极低。
• 卫星生命周期相对较短（5-7年），维护/更换成本也高。因此卫星连接在陆地部署成本高的地区（尤其是人口稀疏地区）才具有竞争力。B2C卫星应用在农村高人均GDP地区最具吸引力（支付意愿存在且替代方案有限）。
• 太空数据中心和卫星连接都有可能补充而非竞争现有地面服务：太空数据中心可成为长期弥合全球数据中心供需缺口的途径。某些用例可能更适合太空，例如地理敏感数据。
• 卫星通信不太可能威胁传统电信的结构性增长潜力，因为容量限制以及零售电信客户价值相对低于B2B和政府用户。通过合作伙伴关系，卫星可扩展电信覆盖、增加网络韧性（如应急通信）并实现商业差异化。
• 然而，利用卫星实现农村覆盖可能在长期内对塔公司增长构成温和下行风险，如果农村连接部分通过卫星路由。
• 对于塔公司如Cellnex和INWIT，部分卫星风险已反映在股价中，但高盛认为短期内缺乏重新评级的催化剂。
• 对于电信公司如TMUS（由DT多数持股），卫星风险对其宽带增长的压力已拖累股价，高盛认为随着投资者对卫星风险的担忧随时间消退以及持续的一致预期上调，存在重新评级空间。
• 高盛维持对欧洲电信的看涨观点，精选买入标的包括BT、Nordics、DT、KPN。

论述逻辑

高盛通过专家网络研讨会探讨太空数据中心和卫星连接两大主题。首先，太空数据中心目前不存在，但若发射成本降至约200美元/公斤且冷却方案轻于20公斤/兆瓦，其前期资本开支可与地面数据中心竞争，从而变得可行。其次，卫星连接已在电信市场应用，但投资者担忧过度：LEO容量有限（如Starlink在德国仅能覆盖约4%人口），且卫星生命周期短、维护成本高，因此卫星主要适用于农村高人均GDP地区，对传统电信的竞争有限。卫星更可能通过合作伙伴关系补充电信网络，例如扩展农村覆盖。这种补充关系对塔公司增长构成温和下行风险，但部分风险已定价。因此，高盛看好欧洲电信，认为卫星风险被夸大，精选买入BT、Nordics、DT、KPN。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：若发射成本降至约200美元/公斤或更低，且冷却方案轻于20公斤/兆瓦，太空数据中心前期资本开支将与地面方案相当；SpaceX Starship预计将发射成本降至约200-1000美元/公斤。对于塔公司，卫星风险已部分定价，但短期内缺乏重新评级催化剂；对于TMUS，随着卫星风险担忧消退和一致预期上调，存在重新评级空间。

推荐标的

• BT Group：买入，目标价210.3便士
• Cellnex Telecom SAU：中性，目标价29.93欧元
• Deutsche Telekom：买入，目标价32.23欧元
• Elisa OYJ：买入，目标价42.74欧元
• Infrastrutture Wireless SpA：买入，目标价8.87欧元
• Royal KPN NV：买入，目标价4.59欧元
• T-Mobile US Inc.：买入，目标价219.50美元
• Tele2：买入，目标价187.20瑞典克朗
• Telenor：买入，目标价177.00挪威克朗
• Telia Co.：买入，目标价44.21瑞典克朗

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。