2026-10-01 · Nomura · 宏观策略

野村亚洲洞察：印度尼西亚：财政风险监测10 –预算2027 面临政策公信力的又一次考验

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摘要

印尼国会于9月29日通过2027年国家预算，财政赤字目标定在GDP的2.4%（IDR671.2trn），明显低于2026年预算展望的2.85%，也远低于3%法定上限，意在宣示财政审慎，但野村据此估算出后疫情时期最显著的负财政脉冲。收入端被认为过于乐观：2027年预算税收收入目标增速为10.7%，而税收占GDP比重仅10.4%，远低于同类评级新兴市场13.7%的均值，且总统仅强调堵住大宗商品领域的漏损，没有提出永久性增收改革，DSI预计要到2027年1月才可能全面运营。支出端质量偏低：总支出增速从2025-26年的8.5%骤降至4.2%，资本支出增速由3.1%恶化到-19.7%，利息支付IDR650.3trn超过资本支出配置的两倍、占财政收入18.9%，已高于标普警告将拖累信用评级的15%门槛；补贴支出仍增长11.7%、占GDP的1.3%，补贴合理化难以落地。优先项目继续扩容，PKPN八大集群的部长级预算配置达IDR651.9trn（GDP的2.3%），实施目标至2029年。融资端压力反而更大：2027年国债（SBN）净发行IDR779.9trn，远超赤字目标IDR671.2trn，SAL则从今年的IDR60trn转为零动用。野村维持2027年赤字2.9%的预测，加上0.7% GDP的线下支出，估算“真实”赤字约3.6%，年中再度上修目标、再次隐性突破3%上限的风险显著，财政政策公信力面临新考验。

主要观点

国会9月29日批准2027年国家预算，维持2.4% GDP（IDR671.2trn）的赤字目标，显著低于2026年预算展望的2.85%和3%上限；野村认为明年年中赤字被上修的风险显著，类似2026年。

预算较提案仅微调：总支出上调IDR9.1trn，主因部委机构支出+IDR52.2trn，部分被能源补贴（-IDR11.4trn）和“其他支出”（-IDR31.6trn）抵消；收入目标同步上调，税收+IDR4.0trn、非税+IDR5.1trn。

更小的赤字意味着财政立场显著紧缩，尽管产出缺口仍为负，野村估算这是后疫情时期最显著的负财政脉冲（Figure 1）。

宏观假设偏乐观：总统称2027年底增长可达6%（今年5.4%，野村预测5.2%）；USD/IDR均价假设17,500（2026年16,500，9月底为17,975）；原油假设USD75/bbl（野村USD81.0/bbl），而布伦特目前约USD102/bbl。

税收目标乐观且缺乏新增收措施：2027年预算税收收入目标增速10.7%，但税收/GDP仅10.4%，远低于同类评级EM均值13.7%；过往税收赦免未扩大税基，政府寄望的DSI预计要到2027年1月才可能全面运营。

支出增速大幅放缓且质量偏低：2027年总支出增速降至4.2%（2025-26年为8.5%），中央政府支出增速降至3.9%（此前为14.5%），剔除利息支付后增速预计进一步放缓至2.9%；资本支出增速从3.1%急剧恶化至-19.7%，基建等生产性支出继续让位。

利息支付IDR650.3trn超过资本支出配置的两倍，占财政收入比重升至18.9%（财政部2026年展望为18.1%），高于标普表示将拖累信用评级的15%门槛。

补贴不减反增且无合理化计划：2027年补贴支出+11.7%，占GDP从2025-26年均值1.2%升至1.3%；总统更强调推动EV激励而非技术性补贴改革，政府不愿上调受补贴燃料价格，预算对油价波动保持脆弱。

优先项目持续扩张：2027年提案预算在PKPN下设八大集群，部长级预算配置IDR651.9trn（GDP的2.3%），实施目标至2029年，主要依托Danantara与私人融资，最终可能推升公共部门债务与或有负债；58%的村级资金用于红白村合作社，相关拨付今明两年或进一步增加。

融资需求进一步上升：尽管赤字缩小，2027年提案预算下国债（SBN）净发行IDR779.9trn，远超赤字目标IDR671.2trn，也高于2026年展望的IDR736.6trn，反映线下投资融资大增；SAL从今年的IDR60trn转为2027年零动用。

野村维持2027年赤字2.9% GDP的预测（表格中对应IDR819.6trn、-2.93%），计入预算估计的0.7% GDP线下支出后估算“真实”赤字约3.6%，料再度隐性突破3%上限，且赤字目标可能像今年一样被大幅上修，透明度风险上升。

论述逻辑

国会通过赤字仅2.4% GDP的2027年预算 → 目标显著低于2.85%与3%上限、意在宣示审慎，但同时意味着负财政脉冲 → 收入端依赖乐观的税收目标（预算增速10.7%、税收/GDP仅10.4% vs 同类EM 13.7%）与尚未全面运营的DSI等资源性增收，且无永久性改革措施 → 支出端优先项目（PKPN配置IDR651.9trn）与补贴（+11.7%）继续扩张，资本支出-19.7%导致支出质量下降 → 尽管赤字目标缩小，线下支出（0.7% GDP）推升融资需求，SBN净发行IDR779.9trn已远超赤字IDR671.2trn → 野村维持2.9%赤字预测并估算“真实”赤字约3.6% → 结论：年中再度上修预算、再次隐性突破3%上限的可能性大，财政政策公信力再度受考验。