国信证券 金融工程专题报告：基于分域轮动的科技板块投资策略

摘要

报告从美股70年市值结构变迁与A股TMT板块扩容切入，论证科技已成为中美权益市场的共同核心主线：截至2025年末，美股科技板块市值占比升至34.59%的历史高点，A股TMT板块个股增至1191只、总市值27.70万亿元、占全市场22.55%，科技类基金数量达1120只、管理规模超过1.22万亿元。 但科技基金“长胜将军”极为稀缺，2017年以来滚动连续三年战胜同类中位数的基金占比平均仅14.64%、连续五年仅3.45%，凸显以量化框架捕捉科技轮动的必要性。 报告指出机构资金呈明显动量偏好，分析师上调盈利预期的个股过去1年平均超额约36.25%，而轮动收益取决于趋势持续时间与上涨空间——商业航天指数2023年每轮上行最长仅1个月、涨幅在15%以内，光模块（CPO）指数则自2025年4月8日至2026年5月8日累计上涨接近6倍。 在多种分域测试中，机构关注/非机构关注分域的动量轮动效果最佳，胜率81%、盈亏比1.53、多空收益均值13.81%，远超大小盘分域的3.99%。 针对固定月末轮动的切换滞后问题，报告提出基于阶段反弹与回撤的趋势识别法（反弹/回撤阈值10%、增设常规状态、以振幅超20%区间定锚），应用于机构关注分域后2015年以来多头组合年化收益率12.61%。 再在两类分域内分别构建增强组合（机构关注增强年化超额16.87%、非机构关注增强年化超额26.95%），按信号规则合成科技分域轮动增强组合：截至20260630年化收益45.29%、2026年以来收益102.11%、夏普比率1.39，相对新兴成指年化超额34.75%、信息比1.79、月度胜率71%，且每年均排名科技基金前50%。 组合平均单日最大买入金额5.80亿元，平均年度单边换手率6.97倍，各期市值中位数均值为283亿元。

主要观点

• 美股70年主线由工业、能源主导转向科技引领：2023年以来AI浪潮下英伟达凭借GPU与AI算力优势市值跃升至美股首位，截至2025年末美股科技板块市值占比攀升至34.59%的历史高点。

• A股科技含量同步抬升：2006年末TMT板块仅约130只标的、总市值约4500亿元、占比4.33%；2025年末在AI算力行情催化下（CPO、覆铜板、存储器、AI应用活跃），个股增至1191只、总市值27.70万亿元、占比22.55%。

• 科技类基金成机构布局重点但业绩长青概率低：截至2025年末科技类基金达1120只、管理规模超1.22万亿元；2023-2025年连续三年排名同类前50%的基金仅15.11%，2021-2025年连续五年仅2.36%，2017年以来滚动三年战胜中位数的占比平均14.64%、五年仅3.45%。

• 动量效应是科技板块轮动的核心驱动力：分析师上调盈利预期的个股在此前一年相对全市场平均可获得约36.25%的超额收益，公募基金新进前十大重仓股过去一年平均超额收益接近30%。

• 趋势持续时间与上涨空间决定轮动策略收益：商业航天指数2023年3轮单边上行每次最长仅1个月、涨幅在15%以内并随后大幅回撤；光模块（CPO）指数自2025年4月8日至2026年5月8日持续上行、累计涨幅接近6倍（599.77%）。

• 分域对比显示机构关注/非机构关注维度轮动效果最优：胜率81%、盈亏比1.53、多空收益均值13.81%（20151231-20260630），显著高于大小盘（3.99%）、成长价值（0.87%）、TMT二级行业（1.31%）与三级行业（1.52%）分域。

• 固定月末时点轮动存在买入卖出滞后问题，报告提出“阶段反弹与回撤趋势识别法”：以两类资产相对强弱线为观测基准，自趋势低点反弹或高点回撤超过阈值S（如10%）即确认趋势切换，作为右侧买卖信号。

• 为避免对持续2-3年行情切换过于激进，在上/下行趋势间增设“常规状态”等权配置两类资产，并通过逐日回溯首个振幅超过20%的区间确定趋势锚点；该方法应用于机构关注分域后2015年以来共触发32次信号、平均1年3次左右，多头组合自2015年以来年化收益率12.61%。

• 两类分域增强组合均显著跑赢各自等权组合：全样本期机构关注增强年化超额16.87%、非机构关注增强年化超额26.95%；科技基准选用新兴成指（100只成分股，已被超过250只基金产品用作业绩基准）。

• 科技分域轮动增强组合表现突出：截至20260630年化收益45.29%，2026年以来收益102.11%、夏普比率1.39；相对新兴成指年化超额34.75%、信息比1.79、月度胜率71%，2015年以来每年均产生正超额且每年均排名科技基金前50%。

• 组合特征：各期市值中位数均值283亿元（2022年以来中枢下移、2025年起重新向大市值集中），平均年度单边换手率6.97倍；以成交额10%口径估算的平均单日最大买入金额5.80亿元；相对科技等权组合在成长、动量、规模、盈利能力维度正暴露，Beta维度负暴露。

• 泛科技股票池经扩容与启发式分域：依据中基协2026年1月27日发布的业绩比较基准要素库（一、二类库合计155只指数）筛选15只泛科技指数成分股扩容TMT，最近一期科技股票池约1448只；截至20260731机构关注股275只（历史均值约213只）、非机构关注股1173只。

论述逻辑

• 中美市场科技占比持续抬升、科技基金规模超1.22万亿元，但基金连续战胜同类中位数的概率极低（三年均值14.64%、五年3.45%）→ 主动选基难以持续获取科技赛道收益，需要可复制的量化轮动增强框架。

• 机构资金呈动量偏好（上调盈利预期个股过去1年超额约36.25%、新进重仓股超额近30%）→ 轮动应以动量为基础；但轮动成败取决于趋势持续时间与上涨空间（商业航天每轮不足1个月 vs CPO指数近6倍）→ 必须挑选风格切换节奏可以被刻画的分域。

• 测试市值、成长价值、中信二三级行业等传统分域，多空收益均值仅0.87%-3.99%，行业主题切换节奏快导致效果有限 → 机构关注/非机构关注分域胜率81%、多空均值13.81%，确立为最优轮动维度。

• 固定月末轮动切换滞后 → 以相对强弱线的10%反弹/回撤阈值识别趋势、增设常规状态、以振幅超20%区间定锚 → 信号年均约3次、多头年化12.61%，稳定性显著提升。

• 在机构关注与非机构关注两类分域内分别构建因子增强组合（年化超额16.87%/26.95%）→ 按上行、常规、下行信号规则切换合成科技分域轮动增强组合 → 年化收益45.29%、相对新兴成指年化超额34.75%、信息比1.79、月度胜率71%，各年度均取得正超额。

关键展望

• 轮动信号操作规则（月度更新持仓）：上行（机构关注股占优）买入机构关注股增强组合，下行（非机构关注股占优）买入非机构关注股增强组合，常规状态等权买入两类组合。

• 信号频率与风险特征：2015年以来共触发32次信号、平均1年3次左右；在机构/非机构风格稳定的年份方法能较好把握趋势，风格切换频繁的年份净值会出现小幅回撤。

• 2026年以来的验证表现：组合录得102.11%收益、夏普比率1.39；分年度数据中机构关注增强2026年以来相对新兴成指超额53.82%，非机构关注增强为-44.03%，印证机构关注风格当前占优。

• 容量与交易提示：近几年风格切换更频繁、轮动节奏加快，组合换手率相应抬升；以个股成交额10%口径估算，组合平均单日最大买入金额5.80亿元。

推荐标的

• 报告未明确给出个股推荐标的、评级或目标价，属金融工程量化策略专题；核心产出为“科技分域轮动增强组合”，相对新兴成指年化超额34.75%、信息比1.79、月度胜率71%。