2026-10-11 · 东吴证券 · 公司/行业基本面

深度个股 20261008 东吴证券华锡有色 600301 由省属锡锑矿企迈向国家级关

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摘要

华锡有色作为广西唯一的国有有色金属行业上市公司，主营锡、锌、铅锑、铜精矿及深加工产品，2026年9月中国五矿拟增资控股其间接控股股东广金集团，交易完成后公司将由地方国企蜕变为央企。内生扩产方面，铜坑矿扩产预计于2026年底投产并新增锌精矿产能3.3万吨/年，高峰矿扩产项目预计2028年投产，年采选产能由33万吨扩至45万吨；外生整合方面，托管的五吉锑矿（证载9万吨/年，30万吨/年扩产招标中）与来宾冶炼承诺于2028年1月前注入。需求侧PCB电镀与SMT封装耗锡单耗分别约24g/㎡与294.22g/㎡，测算2026-2030年全球PCB耗锡将由16.3万吨增至21.2万吨，CAGR为6.9%；供给侧受资源贫化、政策及贸易流等扰动，全球锡价中枢有望持续上移。东吴证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.31亿元、14.60亿元、18.73亿元，对应PE为25.60倍、21.59倍、16.83倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

华锡有色平台层级持续抬升，中国五矿拟控股入主后公司将由地方国企变为央企，战略地位进一步提升。

铜坑矿扩产项目聚焦黑水沟—大树脚优势矿段，预计2026年底投产并新增年产锌精矿含锌3.31万吨。

高峰矿推进100+105号矿体深部开采工程，采选产能将提升36%至45万吨/年，预计2028年投产。

体外托管资产五吉锑矿与来宾冶炼注入承诺延期至2028年1月前，五吉锑矿正推进30万吨/年扩产技术服务招标。

广金集团在广西省内推进矿权整合，已取得7个整合区资格并签署23份整合意向协议，远期整合空间广阔。

AI服务器带动高层板与HDI渗透率提升，测算PCB制造与封装环节综合拉动未来4年全球耗锡增长4.9万吨。

全球锡矿低储采比叠加上游供给多重扰动，2015-2025年十年间全球矿产量CAGR仅为0.03%，供给呈现刚性约束。

主要产锡国政策与生产扰动加剧，印尼拟收紧出口及上调税费，缅甸产量大幅下滑，南美出口流向进一步向欧美倾斜。

公司利润结构大幅改善，2026年上半年实现归母净利润5.34亿元，同比增长39.8%，资产负债率降至29.53%。

论述逻辑

AI算力与数据中心扩张驱动高端PCB与HDI需求高增 -> 测算出PCB电镀及SMT贴片环节合计单耗约318g/㎡ -> 结合Prismark出货预测推导出2026-2030年耗锡需求CAGR达6.9% -> 对比全球锡矿储采比偏低、中国/印尼/缅甸等供给端扰动频发 -> 供需缺口支撑锡价中枢长期抬升 -> 叠加铜坑矿与高峰矿扩产释放增量、五吉锑矿与来宾冶炼注入预期及中国五矿控股赋能 -> 得出华锡有色业绩将加速释放并享有估值溢价的结论。