摩根大通 东亚银行（0023.HK）：2026上半年业绩符合预期，PPOP增长强劲但被信贷成本上升与非经营性减值抵消

摘要

摩根大通维持东亚银行（0023.HK）中性评级与2027年12月目标价14.00港元，报告日现价17.21港元（2026年8月20日）。 1H26业绩大体符合预期：集团净利润24亿港元、同比大致持平，年化ROE为4.6%，PPOP增长17%领先全年预测运行率，但被更高信贷成本及投资物业非经营性减值部分抵消。 正面因素是非息收入同比增长19%、高于管理层三年计划14%的CAGR目标，成本收入比由47%改善至43%，并宣派中期股息每股0.46港元（派息率50%，1H25为45%）。 负面因素是NIM环比下降7bps、香港/内地/离岸全线收缩，信贷成本108bps、同比上升14bps，其中近70%与CRE相关、大部分为遗留中国CRE案件。 管理层重申FY28信贷成本正常化目标，并预计AI部署加速将在未来数年带来进一步效率提升。

主要观点

• 1H26业绩大体符合摩根大通预期：非息收入与成本好于预期，但被略差的NIM收缩与更高的信贷成本抵消；分析师微调FY26E盈利预测约-1%，维持中性评级与Dec-27目标价14.0港元。

• 上半年集团净利润24亿港元、同比大致持平，年化ROE为4.6%；PPOP增长17%领先全年预测运行率，但被更高信贷成本及投资物业非经营性减值部分抵消；宣派中期股息每股0.46港元，派息率50%（1H25为45%）。

• 正面因素一：非息收入同比增长19%，高于管理层三年计划目标的14% CAGR；银保与财富管理资金流双位数增长、债券交易收益改善；尽管有新ODI规则，管理层对MCV底层需求仍持建设性看法。

• 正面因素二：成本收入比由1H25的47%改善至1H26的43%，经营费用同比持平；管理层预计加速AI部署将在未来数年带来进一步效率提升。

• 负面因素一：NIM环比下降7bps，香港、内地及离岸业务利差全线收缩，源于HIBOR下行、中国低利率环境下的价格竞争及更高FX swaps成本/贷款处置；东亚中国的利差压力更具结构性，HIBOR企稳应使2H26利差迁移更有韧性。

• 负面因素二：1H26信贷成本108bps，同比上升14bps、仍处高位；近70%信贷成本与CRE相关，其中大部分为遗留中国CRE案件，反映行业环境持续低迷；管理层称香港CRE资产质量1H26保持稳定，并重申FY28信贷成本正常化目标。

• 维持中性的核心原因：尽管PPOP动能好于预期，资产质量/信贷成本不确定性仍在——不仅限于香港/中国CRE，还包括中国个人银行业务减值贷款上升及离岸业务30天逾期贷款增加。

• 交易与评级基准：评级中性（Neutral），现价17.21港元（2026年8月20日），目标价14.00港元（Dec-27）。

论述逻辑

• 1H26业绩大体符合预期 → 非息收入同比+19%、成本收入比改善至43%带动PPOP增长17%、领先全年预测运行率 → 经营端正面动能确立。

• → 但NIM环比降7bps、信贷成本108bps（同比+14bps，近70%与CRE相关）叠加投资物业非经营性减值 → 正面动能被抵消。

关键展望

• 管理层重申FY28信贷成本正常化的目标。

• HIBOR企稳应使2H26的利差迁移更有韧性。

• 管理层预计AI部署加速将在未来数年带来进一步效率提升。

• 评级与价格锚点：中性评级、Dec-27目标价14.00港元；更佳入场点为12.7港元或以下（0.3x FY27E P/B）。