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王兴 高名垚 王珂 陈越兮 公司研究 业绩点评 国博电子（688375）：Q2收入利润阶段性承压

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摘要

华泰证券发布国博电子（688375）中报点评：公司2026年上半年营收8.86亿元（同比-17.23%），归母净利9814.38万元（同比-51.26%），扣非净利9415.38万元（同比-52.84%）。 其中Q2营收5.67亿元（同比-21.28%，环比+77.87%），归母净利9728.75万元（同比-32.36%），利润同比降幅较Q1明显收窄。 民品射频芯片业务营收1.21亿元（同比+33.44%），终端射频开关、天线调谐器、硅基氮化镓功放芯片及卫星通信毫米波产品均已批量供货。 Q2毛利率36.83%（同比-0.39pct、环比+3.21pct），叠加信用减值损失冲回0.31亿元，盈利能力较Q1修复。 华泰将26-28年营收预测下调至26.14/34.40/41.67亿元、归母净利下调至5.00/6.71/8.54亿元，切换至27年估值并给予20.87x PS，对应目标价120.44元/股（前值145.84元），维持“增持”评级；风险提示为大客户依赖风险与存货减值风险。

主要观点

  • 2026年上半年业绩大幅下滑：营收8.86亿元（同比-17.23%），归母净利9814.38万元（同比-51.26%），扣非净利9415.38万元（同比-52.84%）
  • Q2单季营收5.67亿元（同比-21.28%，环比+77.87%），归母净利9728.75万元（同比-32.36%），利润同比降幅较Q1明显收窄
  • 业绩承压主因“十五五”起步阶段特种订单节奏延缓，传统有源相控阵雷达领域订单延缓拖累T/R组件和射频模块收入，叠加研发投入加大
  • 分板块：T/R组件和射频模块营收7.27亿元（同比-23.04%），射频芯片营收1.21亿元（同比+33.44%），其他芯片营收0.25亿元（同比+15.85%）
  • 新兴领域拓展：公司持续拓展低轨卫星、商业航天和通信等新兴领域，多款T/R组件产品已实现交付
  • 民品保持较快增长：终端射频开关、天线调谐器已向多家业内知名终端厂商批量供货，硅基氮化镓功放芯片实现稳定供货，卫星通信和感知领域毫米波产品形成批量供货
  • 盈利能力：1H26综合毛利率35.68%（同比-3.43pct），归母净利率11.08%（同比-7.73pct）；Q2毛利率36.83%（同比-0.39pct、环比+3.21pct），较Q1修复
  • 费用端：1H26销售/管理/财务/研发费用率同比+0.14/+0.49/+0.37/+7.55pct，研发费用1.75亿元（同比+34.16%），Q2研发费用同比+50.32%，短期压制利润但完善5G-A/6G、毫米波及卫星通信布局
  • Q2信用减值损失冲回0.31亿元，对单季利润修复形成支撑
  • 估值切换至27年：可比公司27年PS均值17.87x，给予27年20.87x PS，目标价120.44元/股（前值145.84元，基于27年24x PS），维持“增持”评级；现价79.26元（截至8月20日），对应26/27/28E PE为94.43/70.41/55.35倍
  • 风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险

论述逻辑

  • 起点：2026年尚处“十五五”规划起步阶段，传统有源相控阵雷达领域特种订单节奏延缓 → 军品T/R组件和射频模块收入同比-23.04% → 上半年营收、利润双降
  • 同时研发费用高增（1H26同比+34.16%、Q2同比+50.32%）进一步压制短期利润
  • 对冲与增量：民品射频芯片同比+33.44%、终端产品批量供货，低轨卫星/商业航天多款T/R组件已交付 → 为军品订单恢复前提供收入支撑
  • 推演结论：军品复苏节奏放缓 → 下调26-28年盈利预测；商业火箭27年批量发射驱动卫星发射与组网提速 → 切换至27年估值（20.87x PS）→ 目标价120.44元，维持“增持”评级

关键展望

  • 随着“十五五”军工订单逐步落地及低轨卫星、商业航天等新领域需求释放，公司T/R组件业务有望恢复
  • 国内多型商业火箭有望在2027年实现批量发射，驱动卫星发射与组网提速（本篇估值切换至27年的核心依据）
  • 民品方面终端射频芯片批量供货持续推进，手机直连卫星及6G等应用有望打开成长空间
  • 目标价120.44元/股（基于2027年20.87x PS），维持“增持”评级；评级对应报告发布日后6至12个月内相对沪深300的回报预期
  • 风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险

推荐标的

  • 国博电子（688375 CH）：维持“增持”评级，目标价120.44元/股（基于2027年20.87x PS，前值145.84元/基于27年24x PS），8月20日收盘价79.26元。推荐逻辑：军品T/R组件高增长及民品射频芯片快速突破，低轨卫星、商业航天等新领域打开空间
  • 可比公司（Wind一致预期，报告未给评级）：航天环宇（688523 CH）、上海瀚讯（300762 CH）、电科蓝天（688818 CH），2027E PS分别为22.91/16.26/14.43x，平均17.87x

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