[国外研报] 摩根士丹利 全球技术网播·Memory，超大规模融资与SpaceX

摘要

本报告通过摩根士丹利全球技术网播，深入探讨了内存市场的周期性变化、超大规模数据中心（Hyperscaler）的融资模式以及SpaceX的最新业绩与资本支出动态。 报告指出，尽管云资本支出预期上调至29%（2027年），但内存市场正处于周期转折点，价格涨幅在2026年第四季度趋于平缓。 同时，报告分析了大型科技公司通过资产支持证券（ABS）等方式为AI基础设施融资的趋势。 SpaceX在第二季度表现强劲，营收超预期，并维持300美元的目标价。

主要观点

• 云资本支出预期上调，AI支出逻辑得到强化

• 内存市场周期处于转折点，价格涨幅放缓

• 主要内存供应商已量化长期协议（LTA）覆盖范围

• DRAM和NAND库存水平有所回升

• SpaceX第二季度业绩超预期，但资本支出较高

• SpaceX目标在2026年底实现1000亿美元的年度经常性收入（ARR）

• 大型科技公司通过资产支持融资（ABS）支持AI基础设施建设

论述逻辑

• 报告通过分析云厂商资本支出（Capex）的增长趋势，推导AI基础设施需求的持续性，进而评估内存市场的供需平衡与定价机制（LTA）；同时，结合SpaceX的财务表现与资本支出指引，以及大型科技公司在信贷市场中的融资行为，构建了当前技术行业在AI驱动下的资本运作逻辑。

关键展望

• 内存价格预计在2026年第四季度见顶

• SpaceX 2026年底ARR目标为1000亿美元

• SpaceX 2027年第二季度轨道卫星数量目标为1000颗

推荐标的

• SpaceX (SPCX.O): Overweight, PT $300

• ASML Holding NV (ASML.AS): Overweight

• Infineon Technologies AG (IFXGn.DE): Overweight

• STMicroelectronics NV (STMPA.PA): Overweight

• Aixtron SE (AIXGn.DE): Equal-weight

• ASM International NV (ASML.AS): Overweight

• BE Semiconductor Industries NV (BESI.AS): Overweight

• Melexis N.V. (MLXS.BR): Equal-weight

• Nordic Semiconductor ASA (NOD.OL): Equal-weight

• Soitec SA (SOIT.PA): Overweight

• VAT Group AG (VACN.S): Equal-weight

关键图表

图1. 摩根士丹利 。 基础

图2. 26年三季度DRAM合约价格环比上涨15%（预期为+20%），NAND环比上涨20%，涨幅在四季度趋于缓和。DRAM